美銀在最新報告中指出，2025年下半年大宗商品板塊將呈現(xiàn)分化趨勢。其中黃金、鋁和銅仍是首選，尤其對銅價最為樂觀，預(yù)計(jì)2026年將突破每噸1萬美元；而多晶硅、焦煤和鋰則面臨下行壓力。報告預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)需求疲軟、電動汽車銷量增速放緩、家電需求負(fù)增長及太陽能裝機(jī)量下滑（同比降30%），但電網(wǎng)投資應(yīng)會強(qiáng)勁。
在美銀的報告中，首選是黃金，其次是鋁 / 銅，對多晶硅、焦煤和鋰最為看空。
在 2025 年下半年，美銀預(yù)計(jì)：1）房地產(chǎn)需求疲軟將持續(xù)；2）電動汽車銷量同比增速環(huán)比走弱（下半年增速為十幾 %，而前 5 個月為 44%）；3）2025 年第四季度 - 2026 年上半年家電需求負(fù)增長；4）太陽能裝機(jī)量同比下降 30%。不過，電網(wǎng)投資應(yīng)會強(qiáng)勁。
美銀預(yù)計(jì)龍頭將繼續(xù)領(lǐng)先，落后者將進(jìn)一步落后。
在上半年黃金大幅上漲且美銀對太陽能表示擔(dān)憂后，美銀對銅最為樂觀，對太陽能材料最為悲觀。
因此，美銀將信義光能的評級從買入下調(diào)至中性，將洛陽鉬業(yè)（CMOC）的評級從中性上調(diào)至買入。美銀的首選是紫金礦業(yè)（02899）、山東黃金（01787）、中國宏橋（01378）。美銀重點(diǎn)指出這些表現(xiàn)不佳的標(biāo)的：通威股份（600438.SH）、贛鋒鋰業(yè)（01772）、天齊鋰業(yè)（09696）。詳見下表：
對銅最為樂觀；對黃金和鋁仍持樂觀態(tài)度
美國銀行全球研究部將 2025 年銅價預(yù)測上調(diào) 8%，至每噸 9557 美元，并預(yù)計(jì) 2026 年銅價將突破每噸 10000 美元。
由于卡莫阿 - 卡庫拉銅礦、智利產(chǎn)量在長期供應(yīng)中受限，TC/RC（加工費(fèi) / 精煉費(fèi)）為負(fù)，可能導(dǎo)致生產(chǎn)削減。倫敦金屬交易所（LME）的中國庫存處于低位，強(qiáng)勁的電網(wǎng)投資（占銅需求的 40% 以上）以及歐盟需求可能反彈，應(yīng)能抵消太陽能裝機(jī)放緩（約占中國銅需求的 3%）以及美國高庫存的影響。
由于珠寶需求走弱，2025 年下半年金價漲勢可能不如上半年強(qiáng)勁，但美銀仍持樂觀態(tài)度，2025 年金價預(yù)計(jì)為每盎司 3356 美元（同比上漲 11%），原因是美國預(yù)算赤字不斷增加、利率波動以及美元走弱。
對于鋁，盡管擔(dān)憂太陽能裝機(jī)放緩（約占中國合金需求的 10%）以及房地產(chǎn)持續(xù)疲軟，但由于煤炭 / 電力成本降低，預(yù)計(jì)在 2000 - 3000 元人民幣的區(qū)間內(nèi)仍有健康的利潤率，且中國無新供應(yīng)，進(jìn)口成本支撐在約 20 萬元人民幣 / 噸。
首選標(biāo)的：紫金礦業(yè)（黃金和銅業(yè)務(wù)，2025 年預(yù)期市盈率 11 倍，對金價敏感度最高）。美銀上調(diào)中國宏橋的 POs（目標(biāo)價）/ 投資評級（8% 收益率）、中國鋁業(yè)（存在股息上行潛力）、招金礦業(yè)。基于銅價堅(jiān)挺以及 2025 年預(yù)期市盈率 9 倍（全球同行平均為 19 倍），美銀上調(diào)洛陽鉬業(yè)（CMOC）的評級。
看空太陽能材料；鋰目前買入時機(jī)尚早
美銀看空太陽能材料，并將多晶硅價格預(yù)測下調(diào)至每噸 4 萬元人民幣，原因是需求可能大幅下降，且即使持續(xù)減產(chǎn)，庫存仍高。
美銀注意到，中國鋰價已跌至約 6.6 萬元人民幣 / 噸，但要實(shí)現(xiàn)大幅反彈仍需時間，因?yàn)楣?yīng)過剩 8%，成本曲線趨平，且供應(yīng)增加，庫存高（13 萬噸；同比增長 30%）。
美銀將 2025 年鋰價預(yù)測下調(diào)至每噸 6.5 萬元人民幣（同比下降 28%）。由于價格戰(zhàn)持續(xù)，美銀將信義光能的評級從買入下調(diào)至中性。美銀重申對通威股份、贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的表現(xiàn)不佳評級。
對水泥 / 鋼鐵持中性態(tài)度；關(guān)注 “重點(diǎn)領(lǐng)域投資”
盡管需求下降 3%，美銀重申對鋼鐵的中性看法，減產(chǎn)將較為溫和且零散，出口預(yù)計(jì)將保持在 1.04 億噸的高位（同比持平）。預(yù)計(jì)由于房地產(chǎn)疲軟，水泥需求下降 6%。
煤炭和鐵礦石價格下跌，水泥和鋼鐵行業(yè)的利潤率應(yīng)會溫和同比改善。如果 5000 億元人民幣的 “重點(diǎn)領(lǐng)域投資” 刺激措施落地，水泥（尤其是海螺水泥）將受益最多（存在管理層激勵計(jì)劃潛力，且估值要求不高）。
