6月鋅價先跌后漲，前期受制于需求轉(zhuǎn)淡、礦端寬松及冶煉廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期，偏弱的基本面使其調(diào)整幅度多于銅鋁，滬鋅加權(quán)指數(shù)最低至21440，而下旬后逐步收復(fù)失地，尤其近日快速反彈，受到宏觀情緒轉(zhuǎn)好和周邊金屬的提振，以及海外煉廠有擾動發(fā)生。
宏觀情緒緩和向好
弱美元周期下，美元指數(shù)自年初至4月已有較大跌幅，“對等關(guān)稅”之后，更是加劇美國信用風(fēng)險、再加上財政赤字擴張的背景，“去美元”成為市場共識，近日美指跌至97附近，以美元標價的大宗商品受到提振，有色整體重心上移。再者，近日美聯(lián)儲降息預(yù)期再度升溫，有美聯(lián)儲官員釋放溫和信息，年內(nèi)或有1-2次降息機會；受美聯(lián)儲青睞的通脹指標-5月核心PCE物價指數(shù)同比上升2.7%，略超預(yù)期，此前公布的5月CPI、PPI數(shù)據(jù)顯示通脹并未明顯上升。地緣政治方面，伊以沖突短期內(nèi)緩和，原油價格基本回歸沖突前水平，能源價格推升制造業(yè)成本邏輯難成立。最后，自對等關(guān)稅暫停后，7月初面臨到期的問題，目前普遍預(yù)期暫停可能會延長或者要比之前提出的稅率低，但不排除關(guān)稅政策再趨緊帶來的風(fēng)險。
礦端供應(yīng)依然寬松
據(jù)ILZSG最新報告，今年4月全球鋅礦產(chǎn)量101.92萬噸，環(huán)比微降0.6%，同比增加9.7%；1-4月累計產(chǎn)量393.7萬噸，累計同比增長5.07%。一季度，海外礦山穩(wěn)步釋放產(chǎn)量，Tara礦復(fù)產(chǎn)、Kipushi重啟均同比有增量，Antamina礦產(chǎn)量雖同比小降但年度指導(dǎo)目標明顯提升，還有OZ礦貢獻增量。國內(nèi)，5月SMM鋅精礦產(chǎn)量環(huán)比增長9.2%至32.5萬噸，季節(jié)性恢復(fù)中，1-5月累計產(chǎn)量139.84萬噸，同比下降3.4%。進口端，5月我國鋅礦進口49.15萬噸，環(huán)比微降0.64%，同比大增85.3%；1-5月累計進口220.55萬噸，同比增幅超50%。
進口礦大量補充，疊加國產(chǎn)礦恢復(fù)，礦端供應(yīng)偏寬松，鋅礦加工費持續(xù)提升。7月SMM國產(chǎn)鋅精礦TC均價環(huán)比上漲200元/金屬噸至3850元/金屬噸，周度進口礦TC指數(shù)已升至65.25美元/干噸，冶煉廠采購以國產(chǎn)鋅礦為主，進口礦成交相對冷清。據(jù)Mysteel，截止6月27日，冶煉廠原料鋅精礦庫存升至63.5萬噸，庫存天數(shù)在24.5天，煉廠原料較充足；中國鋅精礦港口庫存20.9萬噸，較前期高點有所回落，總體水平相對適中。
國內(nèi)精鋅增產(chǎn)預(yù)期強
全球角度上，ILZSG數(shù)據(jù)顯示，4月全球精煉鋅產(chǎn)量113.84萬噸，同環(huán)比增幅都不大，月度供應(yīng)過剩幅度收窄至1.6萬噸；1-4月累計產(chǎn)量442.6萬噸，同比小降1%，總體過剩15.1萬噸。近日，Nexa旗下位于秘魯?shù)哪戤a(chǎn)能34.4萬噸Cajamarquilla鋅冶煉廠因工人罷工而停產(chǎn)，恢復(fù)時間未知。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，5月我國精煉鋅產(chǎn)量58.3萬噸，較4月稍增0.7萬噸，同比下滑2.3%，1-5月累計產(chǎn)量291.9萬噸，同比降幅為3%。鋅礦加工費持續(xù)抬升，疊加6月底鋅價重心走高，冶煉廠生產(chǎn)利潤明顯修復(fù)將加快生產(chǎn)，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量增長預(yù)期較強；據(jù)SMM，6月冶煉廠檢修較少，多地以復(fù)產(chǎn)為主，還有云南、河南地區(qū)新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計精鋅產(chǎn)量增量明顯，同時從后續(xù)檢修排產(chǎn)看，7月產(chǎn)量可能延續(xù)高位。5月我國精煉鋅進口數(shù)量小降至2.67萬噸，前5個月累計進口15.6萬噸，累計同比降幅16.65%，6月后進口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。
LME鋅庫存下滑貼水收窄
6月國內(nèi)精煉鋅庫存先增后降，處于往年同期偏低位，交割前后上期所鋅倉單量有所累積，整體重心較5月有升，上周上期所鋅庫存43633噸，倉單量6372噸；截止6月26日，SMM七地鋅錠社庫7.95萬噸，短期內(nèi)變化不大。6月中旬，各地鋅錠現(xiàn)貨升水還偏強，近日卻是快速回落的態(tài)勢，鋅價快速走高，下游畏高慎采，貿(mào)易商為出貨而下調(diào)升水。LME鋅庫存延續(xù)4月底以來的降勢，由4月中的高位19.5萬噸降至最新的11.9萬噸，注冊倉單在6月中旬有一次攀升，最新為9.1萬噸，總體水平略偏低；關(guān)鍵指標LME0-3鋅現(xiàn)貨由前期持續(xù)小幅貼水已收復(fù)至平水附近，謹防出現(xiàn)類似于銅的擠倉風(fēng)險。
需求淡季且價高有抑制
需求淡季的影響還在持續(xù)，疊加鋅價重心抬升后對下游訂單也有抑制，初端加工企業(yè)開工率連續(xù)下滑，原料備貨受阻，成品庫存有所累積；上周SMM鍍鋅企業(yè)開工率降至56.21%，鍍鋅管訂單走量較少，南方雨季伴隨高位影響施工，鐵塔訂單雖有招標但終端要貨較少，出口訂單也有下滑；壓鑄鋅合金企業(yè)開工率近兩周降幅較大，至46.54%，有企業(yè)處于停產(chǎn)消耗庫存階段，季節(jié)性淡季下各版塊訂單均有走弱；氧化鋅企業(yè)開工率降幅相對不明顯，雖橡膠級和飼料級需求走弱，但電子級訂單相對較好。終端上，1-5月房地產(chǎn)開工、銷售等數(shù)據(jù)疲態(tài)依舊，基建投資累計同比增速略放緩至5.6%。5月白色家電產(chǎn)量同比增速還偏弱勢，汽車產(chǎn)銷增速較4月略加快。
小結(jié)
整體來看，美元指數(shù)弱勢、地緣風(fēng)險緩和、美聯(lián)儲降息預(yù)期再起，且有資金流入的配合，有色整體回暖?；久嫔?，內(nèi)外礦山穩(wěn)步釋放產(chǎn)量，鋅礦加工費還在上漲，礦端供應(yīng)整體偏寬松。冶煉廠利潤修復(fù)，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量增長預(yù)期較強；而海外煉廠有擾動發(fā)生。國內(nèi)庫存變動不大，現(xiàn)貨升水持續(xù)下調(diào)；LME鋅庫存下降，0-3現(xiàn)貨貼水快速收窄，謹防出現(xiàn)類似于銅的逼倉風(fēng)險。需求季節(jié)性淡季，終端各版塊多有走弱。宏觀情緒與LME市場的提振起到了主導(dǎo)作用，但礦的寬松和冶煉廠增產(chǎn)預(yù)期使鋅的供給端要弱于銅，對于鋅價暫保持謹慎樂觀態(tài)度。僅供參考。
作者簡介：馬舍瑞夫，從業(yè)資格：F3053076，長安期貨分析師，上海期貨交易所衍生品講師、中級黃金投資分析師，留學(xué)期間對碳排放權(quán)交易和期貨衍生品市場有較為深入的學(xué)習(xí)和研究；進入期貨行業(yè)以來，主要負責(zé)黑色金屬、兼顧有色產(chǎn)業(yè)鏈研究，擁有全球視野，在大型會議講課、期貨業(yè)務(wù)培訓(xùn)以及風(fēng)險管理方案設(shè)計方面擁有豐富經(jīng)驗。
