4-5月期間，滬鋅主力合約3次確認23000元/噸的整數(shù)關(guān)口壓力后，走勢震蕩偏弱。6月16日，滬鋅主力合約再次觸及21660元/噸的年內(nèi)低位水平。展望后市，我們認為鋅價受到成本的支撐，重心下移空間有限，更多是等待蓄勢待漲的時機。具體如下：
供給方面，2025年4月，全球鋅礦產(chǎn)量為107.22萬噸，同比增長7%，環(huán)比增長6.4%。 2025年1-4月，全球鋅礦產(chǎn)量為404.06萬噸，累計同比增長2%。今年一季度海外礦山Vedanta India、Red Dog、Antamina、Mount Isa、McArthur Rive、Pe asquito、Dugald River、Yauli、Buenavista Zinc、Grupo mexico產(chǎn)量分別實現(xiàn)31萬噸、11.68萬噸、9.13萬噸、6.9萬噸、6.37萬噸、5.9萬噸、4.09萬噸、3.95萬噸、3.94萬噸和3.94萬噸，季度環(huán)比分別 17%、-9%、 14%、-11%、-14%、-23%、-17%、-12%、-9%、-9%。同比分別 3.6%、-20%、 41%、 8.3%、 4%、 2.4%、-8%、 15%、 49%、 49%。一季度以上礦山鋅精礦總產(chǎn)量為86.9萬噸，同比 5.5%，環(huán)比下降1.5%。國內(nèi)鋅精礦一季度產(chǎn)量同比增長6.42%。6月以來，鋅市進入消費淡季拖累鋅精礦的需求和國內(nèi)的售價，從而導(dǎo)致了鋅精礦企業(yè)進口虧損最大幅度達到-572元/噸，進口窗口關(guān)閉。6月20日，鋅礦到港量月環(huán)比大幅下降37%至40萬噸。最終，國內(nèi)港口庫存小幅去庫，月環(huán)比下降9%至32.5萬噸。然而，國內(nèi)鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤仍然可觀，達到3900~4600元/噸之間，因此，我們傾向于認為，國內(nèi)的鋅精礦供給將通過自產(chǎn)以抵消進口量下降的影響。
SMM預(yù)計6月鋅精礦企業(yè)開工率環(huán)比上升5.5個百分點至77%，產(chǎn)量月環(huán)比將增加7.5%至34.26萬噸。精煉鋅供應(yīng)方面，4月，全球鋅板產(chǎn)量為115.3萬噸，環(huán)比增長6%，同比僅增長1%，1-4月累計產(chǎn)量同比下降2%。一季度，Portovesme, San Juan de Nieva, Nordenham, Northfleet、KZ（Onsan Smelter）、Cajamarquilla、SMC、Portovesme, San Juan de Nieva, Nordenham, Northfleet、Odda、Três Marias和Juiz de Fora產(chǎn)量分別為22.8萬噸、14.6萬噸、8.23萬噸、6.35萬噸、4.2萬噸、4.1萬噸、3.1萬噸、1.1萬噸。同比分別 8%、-13%、 12%、 27%、-28%、 3.2%、-18%、-45%，環(huán)比分別 11%、-17%、-6%、 124%、-29%、 8%、-10%、-5%。以上礦山一季度產(chǎn)量合計達到64.48萬噸，同比下降2%，環(huán)比下降不到1%。國內(nèi)精煉鋅生產(chǎn)方面，需求疲軟拖累精煉鋅的售價。不考慮副產(chǎn)品硫酸帶來的利潤，5月精煉鋅煉企冶煉虧損達到-510元/噸，因此，國內(nèi)產(chǎn)量同比、環(huán)比分別下降2%和6%。進入6月，雖然國內(nèi)鋅精礦周度加工費走高至3600元/噸，但精煉鋅企業(yè)生產(chǎn)虧損幅度仍達到-516元/噸~-332元/噸。因此，預(yù)計6月精煉鋅的產(chǎn)量仍難以大幅增長。進口方面，同樣是受到淡季需求疲軟的影響，5月精煉鋅進口利潤由正轉(zhuǎn)負，月度進口量同比大幅下降40%，環(huán)比下降5%。精煉鋅月度出口量1414噸，環(huán)比下降43%，同比增長66%，進入6月，精煉鋅進口虧損波動于-652元/噸至-326元/噸。預(yù)計6月精煉鋅凈進口量仍將下滑。
需求方面，4月，全球鋅板消費量為113.02萬噸，同比增長1，環(huán)比增長6%，累計同比下降2%。受到消費淡季的影響，5月鋅下游消費指數(shù)為56.36%，環(huán)比下降1.7個百分點，鋅下游行業(yè)PMI均跌至近4個月以來的最低水平。鍍鋅行業(yè)、壓鑄鋅合金、氧化鋅、黃銅和電池的PMI分別為49.8%、50.1%、50%、49.3%和49.5%。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，鍍鋅板月度成品庫存、鍍鋅板月度成品庫存天數(shù)月環(huán)比分別 8%和 11%。鍍鋅板、鍍鋅、鍍鋅管、壓鑄鋅合金企業(yè)月度開工率環(huán)比分別-1.11%、-1.47%、-3.95%、-2.61%。鍍鋅板月度原料庫存和原料庫存天數(shù)環(huán)比分別增加2.4%和2.8%。由于正值消費淡季，預(yù)計6月鋅下游消費指數(shù)進一步下降，壓鑄鋅合金企業(yè)和氧化鋅企業(yè)開工率將分別下降1.56個百分點和下降0.25個百分點。6月20日當(dāng)周，鍍鋅、壓鑄鋅企業(yè)周度開工率、下游消費周度指數(shù)和預(yù)測值環(huán)比均錄得個位數(shù)的降幅。終端白色家電行業(yè)進入生產(chǎn)淡季，空冰洗5月產(chǎn)量環(huán)比分別下降4%、增長4%和下降2%。預(yù)計6月白色家電行業(yè)用鋅量將進一步下降。5月中國汽車和新能源汽車產(chǎn)量分別環(huán)比增長1%和1%。預(yù)計下半年以舊換新政策有可能出臺以提振家電和新能源汽車消費。受到美國關(guān)稅政策的影響，預(yù)計美日韓5月汽車銷量難有較大的增幅。1-5月國內(nèi)基建累計投資完成額同比增幅收窄0.2個百分點，中國房地產(chǎn)投資完成額累計同比跌幅加深。
庫存方面，6月24日，LME鋅庫存同比下降49%至12.3萬噸，月環(huán)比下降18%，周環(huán)比下降4%。上期所鋅倉單同比下降91%至7471噸，月環(huán)比增長321%，周環(huán)比下降23.6%。上期所周度鋅庫存同比下降7%，周環(huán)比下降6%，月環(huán)比下降3%。國內(nèi)鋅錠庫存為5.84萬噸，同比下降7%，周環(huán)比增加26%，月環(huán)比下降6%。
展望后市，全球鋅精礦供應(yīng)增長及鋅市處于需求淡季共同打壓鋅價，但精煉鋅受到冶煉成本、進口成本和庫存的持續(xù)去庫的支撐。若后續(xù)中美關(guān)稅談判迎來利好消息，以及鋅市逐漸走出消費淡季，則鋅價有望觸底反彈。
作者簡介：薛麗冰，廣州金控期貨有限公司研究中心有色金屬資深研究員,經(jīng)濟學(xué)碩士，中級經(jīng)濟師，國家高級黃金分析師。擁有13年以上的金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。具有豐富的期貨投資咨詢項目服務(wù)經(jīng)驗和證券投資咨詢經(jīng)驗。榮獲2013年度最佳有色金屬產(chǎn)業(yè)服務(wù)獎稱號，榮獲2014年度最佳有色金屬產(chǎn)業(yè)服務(wù)獎稱號。曾多次在知名財經(jīng)媒體新浪財經(jīng)、和訊網(wǎng)、期貨日報、投資快報、中金在線和CSSCI源期刊、國家中文核心期刊發(fā)文。
