有跡象顯示，倫敦金屬交易所(LME)的銅市場正遭遇有史以來最大規(guī)模的擠倉之一：隨著庫存快速下降，現(xiàn)貨銅價正大幅上漲……

行情數(shù)據(jù)顯示，周一現(xiàn)貨銅價一度較三個月期貨價格高出了280美元/噸，創(chuàng)下自2021年創(chuàng)紀錄飆升以來的最大價差。這一巨幅現(xiàn)貨溢價(即逆價差)表明供應短缺，而此前幾個月LME庫存正在迅速下降。

LME倉庫中的庫存可作為制造商在需求旺盛時期的緩沖，而持有空頭頭寸的投資者也可利用這些庫存進行交割。類似的現(xiàn)貨溢價通常表明，交易所倉庫的庫存量已不足以滿足其需求。在歷史上，當市場上某種期貨合約的可供交割量遠遠小于市場需求時，就容易引發(fā)擠倉風險。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來LME的可用庫存規(guī)模已大幅下降了約80%，目前僅相當于全球一天的用量。

過去數(shù)月來，全球交易商競相在可能征收進口關稅之前將銅運往美國，加劇了LME庫存的減少，并導致其他地區(qū)的買家面臨日益嚴重的銅金屬短缺。

盡管近期銅需求有所放緩，中國部分冶煉廠也已開始向國際市場出口多余的銅，但中國庫存同樣因金屬流向美國而被分化，因為美國Comex期銅價格持續(xù)高于倫銅。

值得一提的是，為應對市場扭曲的風險，LME近期已出臺了新規(guī)，防止個別交易商通過持有大量近月合約持倉而人為制造現(xiàn)貨溢價。這些措施已在鋁市場實施，并一度迫使摩科瑞能源集團以封頂價差回借大額持倉，以防止市場進入現(xiàn)貨溢價狀態(tài)。

但LME的交易數(shù)據(jù)顯示，銅市場正出現(xiàn)更深層次的擠倉風險。周一主要短期價差的變動表明，價格并未受到任何單一大型交易商的影響。

根據(jù)LME的新規(guī)要求，持有大量現(xiàn)貨頭寸的交易商將被強迫以封頂溢價短期回借頭寸至市場。當單一實體持有的庫存和現(xiàn)貨合約頭寸總額超過可用庫存的50%時，該規(guī)定將生效。該新規(guī)要求相關實體通過所謂的明日/次日價差（Tom/next spread）以略高于現(xiàn)貨銅價的溢價(最低為0.5%)將頭寸回借給市場。

因而，周一若有任何單一交易商受該規(guī)則約束，明日/次日價差將被限制在每噸49.725美元。但該價差盤中曾一度飆升至每噸69美元，這表明相關限制措施未生效，更為廣泛的買盤為更大的現(xiàn)貨溢價(逆價差)奠定了基礎。明日/次日價差的飆升，也反映出交易商把交割義務推遲一天的成本在急劇上升。

值得注意的是，供應壓力已不僅限于近期合約，LME銅的現(xiàn)貨溢價現(xiàn)象目前已延伸至2026年6月合約，這與半年前近月合約存在貼水的市場結構形成鮮明對比。

這種結構性變化正反映出市場對中長期銅供應的持續(xù)擔憂，特別是在全球能源轉型加速推動需求增長的背景下。

而也這一幕也令不少業(yè)內人士擔心四年前銅市的逼倉風暴可能重現(xiàn)。在2021年10月，有大型大宗商品貿(mào)易商從LME倉庫中提取了相當大一部分銅，導致當時LME銅庫存注冊倉單從一個月前的超15萬噸，大幅下降至10月15日的僅1.4150萬噸，創(chuàng)1998年以來最低。庫存銳減直接推動銅價走高——LME銅價格自當年10月初開始，在半個月內一度飆升了約14%。