在大宗商品的世界里，很少有行業(yè)像銅冶煉這么尷尬：主業(yè)在虧錢，副產(chǎn)品反而在撐場面。過去半年，銅精礦處理費（TCRC）斷崖式下滑，冶煉廠不僅賺不到錢，甚至還要倒貼給礦山，為的只是能繼續(xù)運營。但問題的根源，并不僅僅是“銅礦不夠”，而是一場冶煉產(chǎn)能盲目擴張與定價機制失效交織的系統(tǒng)性危機。

一、銅精礦處理費崩盤，冶煉廠“貼錢干活”

根據(jù) Benchmark Mineral Intelligence 數(shù)據(jù)，截至2025年6月，現(xiàn)貨處理費（Spot TC）已跌破-45美元/噸，進入負值區(qū)域。而RC（精煉費）也跌至-4.5美分/磅。這意味著，冶煉廠每處理一噸銅精礦，不僅拿不到加工費，還要支付礦企費用才能獲得原料。

圖：銅精礦處理費自2024年下半年以來一路暴跌，2025年4月后跌至-40美元/噸以下并趨于穩(wěn)定。

盡管年初有部分冶煉廠通過簽訂全年合同鎖定了TCRC在21.5美元/噸的基準價（已是20年來最低），但年中新一輪談判卻有可能創(chuàng)造一個更糟糕的結果：“鎖定負值合同”，為2026年合同定下危險的先例。

二、產(chǎn)能失衡的真相：不是礦不夠，是冶煉廠太多

銅礦確實在增長。2023年全球產(chǎn)量增長2.1%，2024年增長2.8%，2025年第一季度又增長1.2%。而中國銅精礦進口也持續(xù)走高，2024年達到歷史新高的2820萬噸，2025年前四個月同比再增7.5%。

問題在于——中國新增冶煉廠太快太多。

2025年5月，中國精煉銅產(chǎn)量同比增長近14%，據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）估算，全年迄今為止產(chǎn)量同比增長達11%。面對有限的銅精礦資源，無數(shù)冶煉廠蜂擁而至，導致資源被高度稀釋。

供給增速追不上冶煉產(chǎn)能的膨脹，造成行業(yè)整體“搶原料大戰(zhàn)”，冶煉廠間的價格戰(zhàn)愈演愈烈。

三、副產(chǎn)品成為“救命稻草”：硫酸價格飆升

在銅精礦處理費用為負的背景下，冶煉廠的收入開始嚴重依賴副產(chǎn)品，尤其是金、銀以及硫酸。

而硫酸，恰逢中國磷肥行業(yè)需求旺盛，價格在2025年強勢反彈。

圖：2023年硫酸價格一度低于200元/噸，但2024年開始持續(xù)攀升，至2025年6月已上漲至680元/噸，為冶煉廠提供了關鍵現(xiàn)金流。

然而，這一“酸性救命繩”遠不足以覆蓋冶煉主業(yè)虧損的窟窿。銅，作為冶煉廠的核心產(chǎn)品，卻無法帶來利潤，這是行業(yè)真正的危機所在。

四、全球洗牌：中國“最后贏家”戰(zhàn)略下的苦果

在銅價本應處于多頭周期的背景下，西方冶煉廠反而撐不住了：

• 嘉能可（Glencore）已于2025年2月將菲律賓Pasar冶煉廠關閉；

• Sinomine本月關閉納米比亞Tsumeb冶煉廠；

• 而中國冶煉廠則在“虧損擴張”，在淘汰賽中是否能“笑到最后”呢。

這場戰(zhàn)略賭注背后，是全球銅精礦供應鏈的進一步緊繃——特別是印尼投產(chǎn)新冶煉廠、逐步停止對亞洲出口精礦，將令供需失衡愈演愈烈。

而更深層的問題是：定價機制已經(jīng)失效。

五、定價機制必須改變：年合約已無法反映現(xiàn)實

銅行業(yè)長期依賴年度定價機制，看似穩(wěn)定，實則滯后、僵化。當年中合同都可能簽出負值TCRC時，這一制度已無力應對市場波動。

相比之下，鐵礦石已實現(xiàn)現(xiàn)貨定價主導，鋰也進入了CME期貨市場。銅冶煉行業(yè)仍停留在以年為單位簽合同的舊模式中，導致定價無法及時反映原料緊缺、需求疲軟等現(xiàn)實壓力。

六、編后語：銅冶煉廠要的不是“活著”，是活得有價值

銅冶煉廠正處在一個關鍵節(jié)點：繼續(xù)擴張可能把競爭對手擠垮，但也可能自我“內(nèi)卷”到死；堅持舊的年度定價機制，只會讓行業(yè)陷入無解的虧損漩渦。

是時候進行結構性變革了：

• 定價機制向季度和現(xiàn)貨轉(zhuǎn)型；

• 產(chǎn)能擴張須與礦山資源同步；

• 多元收入模式需進一步強化（副產(chǎn)品、回收、廢銅利用）；

• 行業(yè)間協(xié)同定價透明化。