在全球經(jīng)濟(jì)深度融合的當(dāng)下，國際貿(mào)易政策的細(xì)微調(diào)整都可能對各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。銅產(chǎn)業(yè)作為與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)原材料行業(yè)，正面臨美國關(guān)稅政策帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前，盡管在對等關(guān)稅措施中銅被列入豁免清單，但后續(xù)232調(diào)查以及其他相關(guān)的關(guān)稅政策走向的不確定性仍存，市場對美國可能加征銅進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期仍偏強，如高盛預(yù)測美國對銅征收關(guān)稅稅率為10%，而花旗和摩根大通認(rèn)為最終稅率可能高達(dá)25%，但大多數(shù)研究機構(gòu)和投行對政策落地時間的看法保持一致，認(rèn)為政策窗口集中在今年的第三至第四季度；隨著預(yù)期時間的臨近，未來若對銅實施關(guān)稅加征政策，勢必將從多種角度對銅市場產(chǎn)生沖擊。
年初以來，美國關(guān)稅政策頻繁調(diào)整（見附表1），而市場對美國可能加征銅進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期也在不斷升溫，這一預(yù)期令兩市價差擴(kuò)大并保持高位水平。3月中下旬在對等關(guān)稅政策預(yù)期下溢價一度超過1600美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。最近一次美國對華關(guān)稅政策調(diào)整是在6月4日，即提高鋼鐵、鋁及其衍生制品關(guān)稅至50%，安泰科跟蹤CMX和LME價差自6月初以來保持在800美元/噸之上，這意味著市場套利空間與庫存轉(zhuǎn)移價差仍偏高，全球銅庫存繼續(xù)呈現(xiàn)流入美國的趨勢。
從三市顯性庫存方面來看，CMX庫存在該項政策公布后保持增加趨勢，LME降庫較為迅速，而SHFE結(jié)束了5月中下旬的累庫趨勢在月初政策施行后有所下降。國內(nèi)社會庫存也有所反映，在國內(nèi)冶煉廠5月生產(chǎn)積極性較高、產(chǎn)量超預(yù)期的情況下，國內(nèi)精銅現(xiàn)貨流通量仍保持低位，主要原因就是冶煉廠傾向于出口，對國內(nèi)補充有限。目前，針對銅征收關(guān)稅的政策并未發(fā)布，市場套利就已經(jīng)導(dǎo)致庫存跨境流動加速，如若銅關(guān)稅開始實行，這種庫存流轉(zhuǎn)情況或?qū)⒓觿∩踔翗O端化，從美國本土視角來看，大量銅庫存的涌入徹底改變了其本土銅資源原有的供需結(jié)構(gòu)；從全球視角而言，全球銅庫存大量流入美國，在一定程度上打亂了全球其他地區(qū)的銅供應(yīng)節(jié)奏。
圖1 2025年1月以來COMEX-LME銅期貨價差（單位：美元/噸）
數(shù)據(jù)來源：安泰科
圖2 節(jié)選2025年5月21日-6月11日銅三市顯性庫存（單位：噸）
數(shù)據(jù)來源：安泰科
除了上述的庫存流轉(zhuǎn)造成的供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш庖酝?，如果美國對中?32調(diào)查后針對銅產(chǎn)品征收關(guān)稅，銅產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)也面臨不小的成本壓力，不僅其他國家和地區(qū)與美國的銅貿(mào)易成本會顯著提高，美國及全球其他地區(qū)的銅供應(yīng)格局也將遭受沖擊。此外，關(guān)稅引發(fā)的貿(mào)易摩擦升級將大幅增加全球貿(mào)易壁壘，銅產(chǎn)業(yè)貿(mào)易往來變得復(fù)雜艱難，企業(yè)運營成本上升、貿(mào)易效率降低，推動全球貿(mào)易格局深度調(diào)整，促使依賴出口的銅企重新尋找貿(mào)易伙伴與市場機會。而貿(mào)易成本上升與需求下降，更會直接壓縮銅產(chǎn)業(yè)企業(yè)利潤空間，無論是銅冶煉企業(yè)因原料成本增加、產(chǎn)品價格難升導(dǎo)致利潤縮水，還是銅加工企業(yè)因下游敏感而被迫自擔(dān)成本、虧損接單，都使得企業(yè)研發(fā)與設(shè)備更新能力減弱，眾多中小廠商陷入“低技術(shù)-低利潤”的惡性循環(huán)。
總結(jié)和結(jié)論：
在全球經(jīng)濟(jì)高度一體化的背景下，國際貿(mào)易政策的走向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。當(dāng)前，美國針對銅產(chǎn)品的關(guān)稅政策雖尚未塵埃落定，但市場預(yù)期強烈，相關(guān)不確定性已對銅市場產(chǎn)生顯著影響，如兩市價差擴(kuò)大、庫存跨境流動加速、供應(yīng)區(qū)域分化等。一旦美國完成232調(diào)查并正式實施銅關(guān)稅，從原料采購成本、全球供應(yīng)體系，到貿(mào)易流通壁壘、企業(yè)盈利空間，銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都將受到影響。
面對美國銅關(guān)稅政策帶來的潛在風(fēng)險，相關(guān)企業(yè)與市場參與者需保持高度警覺，持續(xù)密切關(guān)注政策動態(tài)，制定應(yīng)對策略，如通過拓展新的貿(mào)易伙伴、優(yōu)化供應(yīng)鏈布局、加強成本管控等方式，降低政策帶來的負(fù)面影響，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中尋找新的發(fā)展機遇。
附表1
2025年1月至今美國對華關(guān)稅政策匯總
