銅:期價(jià)波動(dòng)增加 震蕩格局延續(xù)
發(fā)布時(shí)間:2025-06-19 09:55:39      來源:文華財(cái)經(jīng)

近期銅市波動(dòng)性明顯增加,銅價(jià)先揚(yáng)后抑,主力合約最高觸及79670元后無力維持,后回吐全部漲幅,并加速下跌,目前銅價(jià)在關(guān)鍵價(jià)位附近表現(xiàn)焦灼,市場(chǎng)分歧明顯加大。倫銅最近幾個(gè)交易日表現(xiàn)相對(duì)抗跌,倫銅跌幅明顯弱于滬銅,主要受到交易所庫(kù)存持續(xù)低位去庫(kù)影響。

  宏觀方面,世界銀行將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從今年1月預(yù)測(cè)的2.7%下調(diào)至2.3%。此前在6月初,OECD將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從此前的3.3%大幅調(diào)降至2.9%,并將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從2.8%“腰斬”至1.6%,并警告即使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟的影響將超過支出削減和關(guān)稅收入,美國(guó)預(yù)算赤字仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。

  據(jù)人民日?qǐng)?bào),當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月10日,商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易談判代表兼副部長(zhǎng)李成鋼在倫敦談到中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議時(shí)表示,中美雙方進(jìn)行了專業(yè)、理性、深入、坦誠(chéng)的溝通。雙方原則上就落實(shí)兩國(guó)元首6月5日通話共識(shí)以及日內(nèi)瓦會(huì)談共識(shí)達(dá)成了框架。外貿(mào)環(huán)境依然難言穩(wěn)定,市場(chǎng)持續(xù)將不確定性納入考慮當(dāng)中。

  數(shù)據(jù)方面,美國(guó)5月CPI同比增2.4%,核心CPI環(huán)比增0.1%、連續(xù)第四個(gè)月低于預(yù)期;美國(guó)5月PPI與核心PPI均環(huán)比溫和增長(zhǎng)0.1%、低于預(yù)期,核心PPI增速創(chuàng)近一年新低,美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)兩次降息預(yù)期升溫。5月美國(guó)PPI整體漲幅依然溫和,關(guān)稅尚未對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)造成更高的價(jià)格壓力。然而美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率持續(xù)承壓,表明企業(yè)正在自行消化關(guān)稅成本。交易員加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注,基本預(yù)計(jì)今年將降息兩次,9月份前降息的可能性為75%。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元表現(xiàn)產(chǎn)生明顯影響,銅價(jià)也因此受到金融屬性干擾。

  全球交易所庫(kù)存情況來看:截至6月16日,LME銅庫(kù)存較6月9日減少12850噸至10.76萬(wàn)噸,前期為關(guān)稅政策而提前配置的銅庫(kù)存已經(jīng)悉數(shù)耗盡,LME市場(chǎng)庫(kù)存偏緊格局正在形成當(dāng)中;上期所銅庫(kù)存減少5461噸至10.19萬(wàn)噸,目前國(guó)內(nèi)精煉銅顯性庫(kù)存已經(jīng)相對(duì)偏緊,不過暫未出現(xiàn)庫(kù)存進(jìn)一步去化,上期所銅庫(kù)存在10萬(wàn)噸附近水平已經(jīng)徘徊五周;COMEX銅庫(kù)存同期增加7641噸至19.74萬(wàn)噸,3月起,COMEX銅庫(kù)存持續(xù)快速累積,與前期套利操作到貨有一定關(guān)系。

  上周內(nèi)外盤比值震蕩走闊,從周前期的8.029最高上行至8.095,周五小幅回落。LME市場(chǎng)庫(kù)存下降令現(xiàn)貨表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì),LME市場(chǎng)延續(xù)BACK結(jié)構(gòu),現(xiàn)貨升水幅度周內(nèi)波動(dòng)較大??紤]到前期海外銅套利操作依然將有銅陸續(xù)流轉(zhuǎn),LME銅現(xiàn)貨緊張狀態(tài)將有延續(xù),并將帶動(dòng)內(nèi)外盤比值區(qū)間再度下移。

  供應(yīng)方面,據(jù)SMM報(bào)道,5月底中國(guó)冶煉廠與Antofagasta開始年中談判,今年第一輪的談判礦企就已向冶煉廠給出報(bào)價(jià)為-15美元中位,這數(shù)字遠(yuǎn)低于4月下旬市場(chǎng)傳出的0美元/干噸。SMM報(bào)出的周度進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)來看,截至6月13日當(dāng)周最新報(bào)價(jià),進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)報(bào)-44.75美元/噸,環(huán)比前一周再度下降1.46美元/干噸。Kamoa-Kakula銅產(chǎn)量指引量為37-42萬(wàn)金屬噸,較年初發(fā)布的銅產(chǎn)量指引量52-58萬(wàn)金屬噸下降了28%。礦山供應(yīng)緊張問題將繼續(xù)延續(xù),不過由于副產(chǎn)品硫酸價(jià)格較高,且黃金價(jià)格持續(xù)走高,冶煉廠到目前為止并未明顯受到礦石供應(yīng)影響。此外,目前市場(chǎng)再生銅原料供應(yīng)緊張依舊,國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口再生銅均呈現(xiàn)供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)。據(jù)SMM調(diào)研情況,6月共有4家冶煉廠計(jì)劃?rùn)z修,涉及粗煉及精煉產(chǎn)能均與5月相同,但推算影響產(chǎn)量2.23萬(wàn)噸,較前期檢修影響明顯減弱。

  需求方面,目前線纜和汽車兩個(gè)端口需求表現(xiàn)整體平穩(wěn)。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù),5月精銅桿企業(yè)開工率環(huán)比下滑,國(guó)內(nèi)銅桿企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)成品庫(kù)存壓力,不過線纜端口在促銷帶動(dòng)下開工情況有所恢復(fù)。從線纜的終端消費(fèi)表現(xiàn)來看,今年電源消費(fèi)繼續(xù)表現(xiàn)積極,地產(chǎn)需求整體平穩(wěn)。據(jù)SMM報(bào)道,部分廣州電線電纜企業(yè)反饋梅雨季形成的階段性生產(chǎn)制約解除后,企業(yè)南網(wǎng)訂單量將進(jìn)入季節(jié)性回升。汽車方面,今年新能源汽車產(chǎn)銷維持平穩(wěn)增長(zhǎng),非新能源汽車產(chǎn)銷提速明顯,目前仍為汽車行業(yè)的季節(jié)性回升階段,汽車產(chǎn)銷仍有進(jìn)一步走強(qiáng)空間??照{(diào)行業(yè)產(chǎn)銷具有明顯的季節(jié)性特征,目前進(jìn)入空調(diào)生產(chǎn)的下行周期,空調(diào)的庫(kù)存也在高位再度完成一輪累積,因此,空調(diào)端口的用銅需求將依季節(jié)性規(guī)律回落。

  綜合來看,銅的供需結(jié)構(gòu)平穩(wěn),關(guān)稅和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)對(duì)銅價(jià)影響作用明顯,銅價(jià)將延續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì),波動(dòng)幅度將較此前加大。

  作者簡(jiǎn)介:范芮,國(guó)元期貨有色研究負(fù)責(zé)人,上期所優(yōu)秀分析師,從業(yè)以來一直負(fù)責(zé)有色金屬產(chǎn)業(yè)研究工作,有多年有色金屬產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)以及期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)。