ICSG數據測算，全球銅礦產量銅礦產量過去十年復合平均增長率約2.1%。2024年增加50萬噸，增速2.25%。2023年底巴拿馬35萬噸科布雷銅礦（Cobre Panama）的關停，對2024年銅礦實際產量造成一定拖累，2025年復產難度較大。

2023-2026年精煉銅冶煉產能進入擴張高峰期，增速快于礦山和消費端。突出的表現為銅礦資源緊張，加工費TC下降/冶煉利潤壓縮，精煉銅過剩。

ICSG統(tǒng)計顯示，2024年全球銅精礦產量2288萬噸，同比增加50萬噸；原生精煉銅產量2305萬噸，同比增加104萬噸；再生銅產量458萬噸，同比增加9萬噸；精煉銅消費量2733萬噸，同比增加77萬噸。

2025年長協(xié)大幅下行，冶煉企業(yè)虧損擴大。2025年精煉銅實際產量增長將低于產能擴張速度，海外煉廠成本高于中國，更易引發(fā)減/停產。

2025年長單TC價格每噸21.25美元處于歷史最低水平，國內冶煉廠TC盈虧平衡大致30美元/噸。隨著冶煉無利潤，精銅產量擾動開始增加。同時由于美銅溢價抬升，1-2月中國精銅進口量較去年同期有所回落。

2025年在高銅價的刺激下，銅精礦供應小幅增長。不過依據目前已公布的主要銅礦企業(yè)2025年產量指引，新增供應恐低于市場之前的預估。尤其是巴拿馬科布雷銅礦不復產的情況下，缺口影響將長期存在。

① 全球銅礦供應：預計增加約40萬噸。

② 全球精銅冶煉：2025年長協(xié)TC處于歷史低位，現貨TC一季度跌入負值區(qū)域，減產/檢修/停產等增多，冶煉端的增長將面臨諸多的不確定因素。預計2025年精煉銅產量增長45萬噸左右。

③ 全球精銅消費：2025年貿易保護主義卷土重來，拖累經濟增長。全球銅消費增速預計約2.3%（約63萬噸）。

2025年銅精礦依然面臨嚴峻的供需缺口，精煉銅過剩量將縮小。隨著美國對銅展開調查并加征關稅，美銅溢價套利將吸引大批銅流入美國市場。除美國外其他地區(qū)精銅將轉為緊缺。

展望2025年二至四季度：銅礦短缺、精煉銅過剩格局延續(xù)，二季度冶煉虧損引發(fā)的減產/檢修等供應擾動將加劇；下半年隨著全球庫存去化，美國庫存激增，進而導致除美國外其他地區(qū)供應緊張，現貨溢價博弈成為主要關注點。

預計LME銅市2025年二至四季度運行區(qū)間9400-11000美元/噸，國內市場需參考匯率波動：

對應人民幣匯率7.3，【77000，88000】元/噸；

對應人民幣匯率7.0，【74000，87000】元/噸。

風險點：房地產竣工失速下行、加征關稅對全球經濟的拖累、科布雷銅礦復產的消息。