中信建投發(fā)布研報(bào)稱，2025年全球銅礦增長(zhǎng)再度不及預(yù)期，造成這一結(jié)果的主要原因包括礦產(chǎn)國(guó)政策擾動(dòng)、自然災(zāi)害沖擊及品位下行掣肘等。除去高干擾率對(duì)存量礦山產(chǎn)出形成威脅外，新發(fā)現(xiàn)礦山稀少及資本開(kāi)支不足，削弱了銅礦長(zhǎng)期增長(zhǎng)的彈性。銅作為最具性價(jià)比的導(dǎo)電金屬，在新能源變革中，扮演著不可或缺的角色。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的電網(wǎng)改造擴(kuò)容，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)增長(zhǎng)以及新舊能源轉(zhuǎn)換推高了全球用銅需求增速。脆弱的供應(yīng)，穩(wěn)增的需求，構(gòu)筑的緊平衡正在持續(xù)地推動(dòng)銅價(jià)重心上移。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

深層次、長(zhǎng)周期的銅礦增長(zhǎng)存在約束，資源稀缺屬性突出

2025年銅礦增量再度不及預(yù)期，預(yù)期的50~60萬(wàn)噸僅兌現(xiàn)20~30萬(wàn)噸，自然災(zāi)害、品位下行、出口政策等構(gòu)成了年度供應(yīng)增量不及預(yù)期的直接原因。深層次、長(zhǎng)周期的供應(yīng)約束在于近十五年來(lái)發(fā)現(xiàn)的新增銅礦數(shù)量極其有限，礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)商備選的項(xiàng)目偏少;礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，海外資金利率高，且部分資源國(guó)經(jīng)濟(jì)政治格局不穩(wěn)定，礦產(chǎn)商要求的項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)率高，資本性開(kāi)支不足，限制了長(zhǎng)期供應(yīng)增速的提升。結(jié)合待投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)量指引，考慮一定的供應(yīng)干擾，預(yù)計(jì)2025~2027年全球銅礦增量分別為28萬(wàn)噸、73萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸，全球精煉銅產(chǎn)量分別為2719萬(wàn)噸、2799萬(wàn)噸、2839萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.1%、2.9%、1.4%。

高性價(jià)比導(dǎo)電金屬銅，深度參與全球能源變革與工業(yè)發(fā)展，供需缺口擴(kuò)大

終端電器自動(dòng)化水平不斷提升，前端電源側(cè)綠色能源革新深化，鏈接用電側(cè)及發(fā)電側(cè)的電網(wǎng)擴(kuò)網(wǎng)需求與日俱增，全球用銅增速中樞顯著提升，2025~2027年全球精煉銅需求分別為2729萬(wàn)噸、2806萬(wàn)噸、2876萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.8%、2.8%、2.5%;供需平衡角度，2025-2027年持續(xù)缺口10萬(wàn)噸、7萬(wàn)噸、37萬(wàn)噸，且遠(yuǎn)期缺口呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

商品屬性呈現(xiàn)缺口，金融屬性處降息周期，二者共振推升銅價(jià)重心

考慮關(guān)稅支撐通脹預(yù)期及產(chǎn)業(yè)鏈條重構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，弱美元利于資源稀缺的銅得到高溢價(jià);同時(shí)，全球銅庫(kù)存水平偏低，導(dǎo)致抗供應(yīng)干擾能力弱，增強(qiáng)銅價(jià)向上的價(jià)格彈性。由此，預(yù)計(jì)2025~2027年LME銅價(jià)重心逐級(jí)上移到9500美元/噸、10000美元/噸，10500美元/噸。

成長(zhǎng)型和成熟性銅礦公司各有千秋

鑒于銅資源的稀缺性及銅價(jià)重心不斷上移，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)主要集中在銅礦環(huán)節(jié)，重點(diǎn)關(guān)注銅礦公司。標(biāo)的選擇的思路：銅資源儲(chǔ)備好，產(chǎn)量有增長(zhǎng)空間的成長(zhǎng)性銅礦公司;產(chǎn)量穩(wěn)定，高分紅的成熟性礦業(yè)公司。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1、美國(guó)關(guān)稅引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退;2、停產(chǎn)銅礦的超預(yù)期回歸;3、消費(fèi)替代風(fēng)險(xiǎn)。