2025年5月，倫敦金屬交易所（LME）上演了一場(chǎng)令人矚目的“去庫(kù)存”大戲——俄羅斯銅庫(kù)存驟降27,350噸，創(chuàng)下自2023年LME開(kāi)始單獨(dú)披露俄羅斯銅數(shù)據(jù)以來(lái)的最大單月降幅。而幕后推動(dòng)這一變化的主角，正是全球大宗商品巨頭——嘉能可（Glencore）。
從“最不受歡迎”到“市場(chǎng)剛需”：俄羅斯銅的命運(yùn)反轉(zhuǎn)
自2022年俄烏沖突全面爆發(fā)以來(lái)，俄羅斯銅在全球市場(chǎng)上地位尷尬。特別是2024年4月13日，英美兩國(guó)對(duì)俄羅斯銅實(shí)施新一輪制裁后，LME上的俄羅斯銅逐步被邊緣化，大量金屬在歐洲倉(cāng)庫(kù)中積壓。
其中受到制裁的“第二類(lèi)”（Type 2）俄羅斯銅，是指2024年4月13日之前生產(chǎn)、但在制裁生效后才進(jìn)入LME倉(cāng)庫(kù)的金屬。按照英國(guó)的制裁法規(guī)，英國(guó)企業(yè)和公民不得提取這一類(lèi)金屬，但瑞士、美國(guó)和歐盟公司目前不受限制。
就在多數(shù)人認(rèn)為這些銅會(huì)“永遠(yuǎn)沉睡”在倉(cāng)庫(kù)中時(shí)，嘉能可卻悄然出手。
嘉能可繞開(kāi)制裁，將俄羅斯銅運(yùn)往中國(guó)
據(jù)彭博社報(bào)道，嘉能可通過(guò)其位于瑞士的交易實(shí)體，從LME提取俄羅斯銅并計(jì)劃將其運(yùn)往中國(guó)市場(chǎng)。雖然嘉能可母公司在倫敦上市，但其銅交易部門(mén)設(shè)于瑞士，因此并不違反英國(guó)制裁法規(guī)。
這筆交易在5月引發(fā)了大規(guī)模庫(kù)存下滑，其中14,800噸為“第二類(lèi)”受制裁的俄羅斯銅——這也是自2024年制裁生效以來(lái)，首次在LME數(shù)據(jù)中看到“第二類(lèi)”俄羅斯銅的凈減少。
圖表解讀：俄羅斯銅庫(kù)存驟降趨勢(shì)
從圖中可以看出，自2023年6月以來(lái)，LME上俄羅斯銅庫(kù)存變化起伏不大。然而2025年5月黑色柱狀驟降至-27,350噸，藍(lán)色部分亦顯示“第二類(lèi)”庫(kù)存大幅下滑，這標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)俄羅斯銅的接受度正在悄然恢復(fù)。
市場(chǎng)信號(hào)：供應(yīng)緊張與風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)
這場(chǎng)交易不僅意味著庫(kù)存減少，更釋放出三個(gè)重要市場(chǎng)信號(hào)：
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LME銅市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性緊張：目前LME總銅庫(kù)存已跌至近兩年最低水平。面對(duì)全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)，市場(chǎng)出現(xiàn)“寧要俄銅、不缺原料”的現(xiàn)實(shí)選擇。
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中國(guó)市場(chǎng)短暫疲軟后仍具吸引力：中國(guó)在4月價(jià)格下跌時(shí)大量買(mǎi)入銅，5月后雖出現(xiàn)疲軟跡象，但嘉能可仍將俄羅斯銅轉(zhuǎn)運(yùn)中國(guó)，表明中國(guó)需求長(zhǎng)期依舊穩(wěn)健。
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地緣政治影響銅價(jià)“再定價(jià)”：隨著市場(chǎng)猜測(cè)俄烏之間有可能達(dá)成和平協(xié)議，俄羅斯金屬的“風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)”正在緩慢修復(fù)。部分交易員認(rèn)為，一旦出現(xiàn)和平預(yù)期，這些俄羅斯庫(kù)存或迎來(lái)重新估值。
全球流向變化：特朗普關(guān)稅推高美銅吸引力
另一個(gè)不容忽視的背景是，特朗普提出可能對(duì)銅進(jìn)口加征關(guān)稅，此言論已迫使全球銅資源向美國(guó)市場(chǎng)傾斜，間接導(dǎo)致其他市場(chǎng)庫(kù)存被快速抽空。LME的庫(kù)存緊張局面，正是在這種全球性流向變化中被進(jìn)一步放大。
邊緣金屬變成主角，市場(chǎng)正迎來(lái)“非常規(guī)選擇”時(shí)代
俄羅斯銅，這一度被貼上“地緣政治敏感標(biāo)簽”的金屬，如今在LME市場(chǎng)上正發(fā)揮出“關(guān)鍵補(bǔ)位”作用。從被回避的庫(kù)存，到成為嘉能可發(fā)往中國(guó)的緊俏貨源，這場(chǎng)庫(kù)存去化并非偶然，而是全球銅供需博弈下的一次“現(xiàn)實(shí)主義選擇”。
未來(lái)，在制裁、地緣政治、供應(yīng)鏈再分配的多重交織中，類(lèi)似“非常規(guī)路徑”或?qū)⒃絹?lái)越常見(jiàn)。而市場(chǎng)對(duì)于“非理性偏見(jiàn)”的重新評(píng)估，或許才剛剛開(kāi)始。
（原始素材來(lái)源：彭博社，礦業(yè)雜志，社交媒體）
