5月以來，銅價基本呈現(xiàn)窄幅震蕩的走勢，市場情緒溫和中略顯謹(jǐn)慎，基本面上，礦端持續(xù)偏緊，然而4、5月國內(nèi)精銅產(chǎn)量并未下滑，需求也有轉(zhuǎn)弱傾向，使得銅價上下兩難；上周，在關(guān)稅預(yù)期之下，銅價小幅上沖。
宏觀面暫時缺乏明顯驅(qū)動
近期宏觀面沒有明顯的利多或利空，關(guān)稅政策偶有波動，在美國對進(jìn)口鋼鋁加征關(guān)稅后，銅也面臨被加征關(guān)稅的可能，引起銅價短時上沖。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未失控，一季度GDP上修、4月核心PCE物價指數(shù)同比放緩、4月貿(mào)易逆差改善；最新公布的5月新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬人，略好于預(yù)期，4月下修至14.7萬，失業(yè)率連續(xù)三個月持平在4.2%；市場對于美國陷入衰退的預(yù)期不斷修正。然而，其不斷擴(kuò)張的財政赤字和債務(wù)上限，以及信用風(fēng)險之下，市場情緒仍顯謹(jǐn)慎。美元指數(shù)低位反復(fù)、黃金高位震蕩，銅價也暫失方向。接下來，7月初將是美國對多數(shù)國家“對等關(guān)稅”豁免到期的時點(diǎn)，仍可能對市場形成擾動。特朗普多次抨擊鮑威爾，督促美聯(lián)儲降息，但在臨近的6月會議上，降息概率依然不大。
銅礦緊張局勢難緩解
據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG），3月全球銅礦產(chǎn)量196.9萬噸，環(huán)比增加11.4%，同比增加3.68%；1-3月累計產(chǎn)量562.4萬噸，同比增加1.13%。主產(chǎn)國智利4月銅產(chǎn)量較3月小降至46.36萬噸，同比增長13.5%，是近四年同期高位；其5月銅礦出口148.57萬噸，對中國出口97.81萬噸，均較4月有所回升。秘魯1-3月銅產(chǎn)量66.6萬噸，同比增加3.9%。秘魯政府承認(rèn)存在大規(guī)模非正規(guī)銅礦開采活動，并可能擴(kuò)大。近期礦端干擾存在，Kakula銅礦受地震影響于5月20日暫停地下開采，預(yù)計本月底前礦山西側(cè)重啟，目前一、二期選礦廠以約50%的產(chǎn)能利用率運(yùn)轉(zhuǎn)，處理地表堆存的礦石；Kamoa銅礦的地下采礦工作和配套的三期選礦廠均未受到影響。Teck位于智利的Carmen de Andacollo露天銅礦因機(jī)械故障被迫暫停生產(chǎn)約一個月，公司稱不會對2025年產(chǎn)量產(chǎn)生重大影響。
受制于銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，國內(nèi)加工費(fèi)徘徊于低位，截至6月6日，SMM銅精礦加工費(fèi)為-43.29美元/噸。中國煉廠與Antofagasta的第一輪談判，給出的報價在-15美元中位，低于預(yù)期。不過，從前4個月進(jìn)口量來看，補(bǔ)充力度較大，1-4月累計進(jìn)口1003.1萬噸，同比增長7.8%。截止上周，SMM全國主流港口銅礦庫存74.73萬噸，較前期高位有所下滑。
中國精銅產(chǎn)量或?qū)⑾禄?/span>
ICSG最新報告顯示，1-3月全球精銅產(chǎn)量705.8萬噸，同比增長3.17%，主要得益于中國、剛果金和印度產(chǎn)量的增長。5月SMM中國電解銅產(chǎn)量113.83萬噸，環(huán)比增1.26萬噸，同比增12.86%，1-5月累計產(chǎn)量545.81萬噸，同比增長11.09%，增幅較大；5月產(chǎn)量仍在增加，主要受前期檢修煉廠如期復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)產(chǎn)能釋放產(chǎn)量、進(jìn)口陽極板增加、副產(chǎn)品硫酸價格抬升等因素影響；預(yù)計到6月，檢修煉廠明顯減少，但銅礦緊張的情況將傳導(dǎo)至冶煉端，使煉廠產(chǎn)能利用率顯著下降，電解銅產(chǎn)量或?qū)⑾禄?月可能持續(xù)。據(jù)SMM，5月銅精礦長單冶煉由虧損轉(zhuǎn)為小幅盈利，然而銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損還在2500元/噸以上，中期國內(nèi)精銅產(chǎn)量逐步下滑在所難免。前4個月我國精銅累計進(jìn)口125.67萬噸，同比僅微降。近期，電解銅出口盈利窗口擴(kuò)大，部分大型冶煉廠新增出口計劃。
LME銅庫存快速下降
截止上周四，SMM電解銅社庫14.88萬噸，比端午前略高，但總體偏低。上周，上期所銅總庫存小增1613噸至10.74萬噸，倉單數(shù)量則降1850噸至3.23萬噸?，F(xiàn)貨端供應(yīng)偏緊的局面緩解，長江有色1#銅的現(xiàn)貨升水由5月?lián)Q月時的500以上高位，已下降至200以內(nèi)，SMM平水銅的升水也降至30；下游消費(fèi)轉(zhuǎn)淡壓制現(xiàn)貨升水，另外，消息稱嘉能可在LME倉庫提貨1.5萬噸銅運(yùn)送至中國。近期，LME銅庫存下降較快，最新總庫存降至13.24萬噸，注冊倉單僅5.46萬噸，0-3現(xiàn)貨升水快速抬高至70左右，短期的擠倉風(fēng)險加大。同時，在美國對鋼、鋁關(guān)稅提高至50%以后，市場擔(dān)心對銅也加關(guān)稅，COMEX-LME銅價差重回1000美元/噸附近，對銅價也有提振。COMEX銅庫存則呈快升狀態(tài)，已至18.8萬噸左右，注冊倉單有11.13萬噸。
需求淡季新訂單減弱
5月SMM電解銅制桿、銅管和銅板帶企業(yè)開工率均有回落，電纜電纜企業(yè)開工率由于前期在手訂單支撐而尚能保持相對高位，預(yù)計到6月也將下降。上周精銅桿企業(yè)開工率小降至74.87%，下游消費(fèi)淡季且銅價堅挺，壓制備貨欲望，新增訂單及出貨效率有一定減弱；銅線纜企業(yè)開工率繼續(xù)走低2.59%至76.08%，因訂單難以接續(xù)、淡季影響加深且銅價居高不下，除電網(wǎng)訂單維持穩(wěn)定外，其他行業(yè)需求多走弱；銅管企業(yè)開工率則降至77.25%。終端上，1-4月電網(wǎng)投資完成額增速降至14.6%，而電源投資完成額累計同比增速小升至1.6%。4月空調(diào)產(chǎn)量同比小增1.6%，出口情況仍較好。4月，汽車產(chǎn)銷同比分別增長8.9%和9.8%，新能源汽車產(chǎn)銷增速均在44%左右。
小結(jié)
宏觀面上，短期仍是多空膠著的狀態(tài)，美元指數(shù)總體弱勢，美債收益率反復(fù)，黃金高位盤整，警惕再度炒作美對銅加征關(guān)稅預(yù)期。基本面上，全球銅礦供應(yīng)緊張難緩解，加工費(fèi)低位徘徊，我國前4個月進(jìn)口量增幅較大。國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量還未下降，預(yù)計6月后礦端緊張的情況將傳導(dǎo)至冶煉端。國內(nèi)庫存偏低位，現(xiàn)貨升水已有回落。LME銅注冊倉單快速下滑，0-3現(xiàn)貨升水抬高，關(guān)注短期擠倉風(fēng)險。需求淡季，新訂單后繼乏力?？傮w來看，市場情緒反復(fù)，供給偏緊和需求偏淡預(yù)期下，短期銅價或依然震蕩為主。僅供參考。
作者簡介：馬舍瑞夫，從業(yè)資格：F3053076，長安期貨分析師，上海期貨交易所衍生品講師、中級黃金投資分析師，留學(xué)期間對碳排放權(quán)交易和期貨衍生品市場有較為深入的學(xué)習(xí)和研究；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，主要負(fù)責(zé)黑色金屬、兼顧有色產(chǎn)業(yè)鏈研究，擁有全球視野，在大型會議講課、期貨業(yè)務(wù)培訓(xùn)以及風(fēng)險管理方案設(shè)計方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。
