近期銅市持續(xù)表現(xiàn)平穩(wěn)，銅價(jià)維持在78000元附近窄幅震蕩，期間雖有中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，但銅價(jià)僅短暫反饋，后重歸基本面。倫銅與滬銅走勢相似，但受庫存降低以及美元走弱提振，倫銅表現(xiàn)明顯強(qiáng)于滬銅。

  關(guān)注宏觀數(shù)據(jù) 銅價(jià)弱化宏觀影響

  近期全球宏觀市場氛圍明顯緩和，市場主題依舊是外貿(mào)環(huán)境，不過，英美和中美關(guān)貿(mào)協(xié)議達(dá)成令全球宏觀市場情緒轉(zhuǎn)暖，并對(duì)銅價(jià)形成了一定的積極影響。

  在經(jīng)歷美國對(duì)外貿(mào)環(huán)境的極端施壓后，5月初英美就關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議條款達(dá)成一致，市場對(duì)于全球貿(mào)易環(huán)境改善開始抱有期待，美元也由此小幅向上修復(fù)。5月12日，商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，表示美國將修改2025年4月2日第14257號(hào)行政令中規(guī)定的對(duì)中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的從價(jià)關(guān)稅，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實(shí)施，同時(shí)保留按該行政令的規(guī)定對(duì)這些商品加征剩余10%的關(guān)稅。中美貿(mào)易談判達(dá)成重要共識(shí)推動(dòng)市場短期樂觀情緒，美股大幅跳空上行，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒明顯回升，銅價(jià)也一度受到此積極氛圍提振。

  此外，美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議召開，本次會(huì)議繼續(xù)暫緩降息，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間保持4.25%至4.5%不變，與市場預(yù)期一致。聯(lián)儲(chǔ)自去年9月起連續(xù)三次會(huì)議降息，合計(jì)降幅100個(gè)基點(diǎn)，自今年1月以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直暫停行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱，高關(guān)稅可能導(dǎo)致通脹和失業(yè)率上升，當(dāng)前貨幣政策有適度限制性，潛在的通脹前景良好，觀望是很明確的決定。在美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議兩天后，超過一半的美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者公開發(fā)表講話，沒有一位暗示美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，多位官員強(qiáng)調(diào)控制通脹預(yù)期的重要性，認(rèn)為貿(mào)易政策不確定性或使利率保持在高位更長時(shí)間。

  后期在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑方面，根據(jù)5月議息會(huì)議前后衍生品市場預(yù)測，6月不降息的概率超過68%，7月約有77%的概率降息。美國關(guān)稅政策的市場影響日趨平穩(wěn)，但由此帶來的通脹憂慮及經(jīng)濟(jì)影響將有望在美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中得以體現(xiàn)，此為6月全球宏觀經(jīng)濟(jì)市場的重點(diǎn)，銅的金融屬性將繼續(xù)弱化。

  原料持續(xù)緊張 供應(yīng)穩(wěn)固銅價(jià)

  十五大礦企2025年一季度銅產(chǎn)量已出，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)前十五大礦企一季度銅產(chǎn)量為2967千金屬噸，同比減少0.8%，環(huán)比減少-12.8%。其中自由港、嘉能可、英美資源等礦企產(chǎn)量同比有大幅下降。截至6月6日當(dāng)周，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)報(bào)-43.29美元/噸，環(huán)比前一周回升0.27美元/噸，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)自今年1月24日由正轉(zhuǎn)負(fù)后持續(xù)震蕩走弱，礦石供應(yīng)壓力持續(xù)凸顯。

  近來精廢含稅價(jià)差持續(xù)震蕩走弱，主要考慮與廢銅供應(yīng)緊張有關(guān)。從目前已公布的數(shù)據(jù)來看，4月國內(nèi)舊廢金屬產(chǎn)量為8.75萬噸，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月錄得下滑，且產(chǎn)量低于往年水平；SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1-4月國內(nèi)廢銅進(jìn)口量整體處于偏高水平，從廢銅進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看，進(jìn)口自馬來西亞的廢銅今年持續(xù)處于偏低水平，進(jìn)口自美國的廢銅數(shù)量今年持續(xù)減少，對(duì)日本的廢銅進(jìn)口量有所增加，但難以彌補(bǔ)美國的進(jìn)口量下滑。目前國內(nèi)廢銅報(bào)價(jià)高企，5月多數(shù)時(shí)候可形成進(jìn)口盈利，但關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)令廢銅貿(mào)易商憂慮，原產(chǎn)于美國的廢銅進(jìn)口依然呈下降態(tài)勢。銅價(jià)滯漲難以刺激市場流出更多貨源，進(jìn)口廢銅量在6月恐難有回升，疊加冶煉廠檢修部分恢復(fù)，廢銅供應(yīng)緊張程度將在短期內(nèi)繼續(xù)加深。

  根據(jù)SMM調(diào)研的國內(nèi)冶煉廠檢修計(jì)劃，二季度國內(nèi)計(jì)劃檢修的冶煉廠數(shù)量明顯增加，4-6月均有多家冶煉廠有檢修計(jì)劃，根據(jù)我們推算的精煉銅產(chǎn)量影響，檢修主要集中影響在4月和5月，不過CRU預(yù)測國內(nèi)冶煉廠檢修帶來的損失將主要體現(xiàn)在6月。據(jù)SMM調(diào)研的國內(nèi)銅冶煉廠開工情況，今年國內(nèi)銅冶煉廠開工水平雖然整體呈現(xiàn)上升趨勢，但較往年開工水平難言積極，其中大型冶煉廠開工情況較好，3月起便達(dá)到91%以上，但中小型冶煉廠開工情況并不樂觀。銅價(jià)雖然已經(jīng)持續(xù)高位震蕩一個(gè)月有余，但礦石和廢銅供應(yīng)短缺程度加深依然給冶煉廠帶來壓力。

  季節(jié)性特征明顯 需求表現(xiàn)平穩(wěn)

  線纜環(huán)節(jié)在4月銅價(jià)下跌時(shí)曾集中采購原料，目前銅桿原料再度累至高位，線纜企業(yè)今年持續(xù)穩(wěn)定成品庫存，線纜端口需求雖有回升，但需求傳導(dǎo)不暢。

  國內(nèi)空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)在本冷年再度表現(xiàn)積極，9月起空調(diào)生產(chǎn)便開始明顯上量啟動(dòng)，生產(chǎn)旺季早于往年1個(gè)月便已來臨，銷量表現(xiàn)同樣亮眼。空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷具有明顯的季節(jié)性特征，目前已經(jīng)進(jìn)入空調(diào)生產(chǎn)的下行周期，空調(diào)的產(chǎn)銷活動(dòng)都將進(jìn)一步收縮，空調(diào)行業(yè)對(duì)銅的需求拉動(dòng)作用將進(jìn)一步走弱。

  國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)汽車產(chǎn)量出現(xiàn)波動(dòng)，同期銷量亦有下降，其中，新能源汽車產(chǎn)量略有降低，銷量整體平穩(wěn)，汽車行業(yè)產(chǎn)銷波動(dòng)主要來自非能源汽車。國內(nèi)汽車行業(yè)銷售逐漸步入加速期。當(dāng)前為汽車行業(yè)的季節(jié)性回升階段，新能源汽車將進(jìn)入持續(xù)的生產(chǎn)加速過程，加之今年新能源汽車銷售表現(xiàn)相對(duì)積極，汽車行業(yè)用銅需求將繼續(xù)平穩(wěn)回升。

  綜合來看，美國關(guān)稅政策的市場影響日趨平穩(wěn)，后續(xù)全球宏觀經(jīng)濟(jì)市場的重點(diǎn)為海外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，銅的金融屬性將繼續(xù)弱化。供應(yīng)方面，海外礦石供應(yīng)壓力有望提升，廢銅供應(yīng)持續(xù)緊張，供應(yīng)緊張格局延續(xù)。需求方面，空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)旺季已過，線纜消費(fèi)拉動(dòng)有限，汽車產(chǎn)銷回升，終端需求季節(jié)性特征明顯，且表現(xiàn)出差異性。因此，我們認(rèn)為銅價(jià)將繼續(xù)高位震蕩。

  作者簡介：范芮，國元期貨有色研究負(fù)責(zé)人，上期所優(yōu)秀分析師，從業(yè)以來一直負(fù)責(zé)有色金屬產(chǎn)業(yè)研究工作，有多年有色金屬產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)以及期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)。