月內(nèi)鋅價寬幅震蕩。鋅價受基本面擾動偏多，華南地區(qū)冶煉廠生產(chǎn)波動影響下，市場對現(xiàn)貨供應(yīng)收緊預(yù)期支撐鋅價走強，但6月國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)仍以復(fù)產(chǎn)增量為主，故鋅價上行動能不足，回歸震蕩走勢。

月內(nèi)滬鉛偏弱震蕩。宏觀面，關(guān)稅風(fēng)險短時緩和，美聯(lián)儲官員講話立場表明對短期下調(diào)利率的態(tài)度并不樂觀。因擔(dān)心通脹卷土重來，仍需更多的數(shù)據(jù)來作判斷。美元指數(shù)三連陰之后重回100整數(shù)關(guān)口下方，倫鉛振幅1950-2000美元/噸。但海外鉛庫存突增3萬余噸，倫鉛承壓下行接近區(qū)間下限。此前鉛價回升使國內(nèi)再生鉛煉廠虧損略有修復(fù)，部分企業(yè)低負(fù)荷復(fù)產(chǎn)，湖南、貴州新建產(chǎn)能投產(chǎn)，同時粗鉛進口到貨環(huán)節(jié)再生原料緊張預(yù)期，廢電瓶價格大幅降低，成本支撐松動。消費端，蓄企仍以長單接貨為主，消費整體表現(xiàn)不佳。供需平衡邊際轉(zhuǎn)弱鉛價震蕩下行。

1、國際宏觀

特朗普加倍，歐盟：表示遺憾，準(zhǔn)備反擊美國！當(dāng)?shù)貢r間5月30日，美國總統(tǒng)特朗普表示，將把進口鋼鐵的關(guān)稅從25%提高至50%。當(dāng)?shù)貢r間5月31日，歐盟委員會在一份聲明中對美國宣布提高進口鋼鋁關(guān)稅表示遺憾，并表示歐盟準(zhǔn)備采取反制措施。聲明強調(diào)，歐盟委員會目前正在就擴大反制措施進行最終磋商。如果未能達成雙方均可接受的解決方案，歐盟現(xiàn)有措施和附加措施將于7月14日自動生效，或根據(jù)需要提前生效。

俄烏方面，據(jù)央視新聞，烏克蘭透露，6月1日當(dāng)天對俄發(fā)起特別行動，用無人機摧毀了俄41架戰(zhàn)略轟炸機，俄羅斯主要機場中約34%的戰(zhàn)略轟炸機遭到攻擊。俄媒表示，烏方說法純屬謠言。根據(jù)烏克蘭通報，烏方無人機深入俄境4000多公里，同時對俄羅斯空天軍四個戰(zhàn)略轟炸機基地進行攻擊。如果該消息屬實，那么按照俄羅斯軍事博主的說法，此次襲擊的規(guī)模和影響比作“俄羅斯珍珠港事件”，俄羅斯在烏克蘭戰(zhàn)爭中的急劇升級可能迫在眉睫。

美國4月核心PCE價格同比2.5%，創(chuàng)下四年多新低，個人支出大幅放緩至0.1%。4月核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.5%，四年多來最小的漲幅。消費支出疲態(tài)盡顯，耐用品支出大幅下降?！靶旅缆?lián)儲通訊社”：4月通脹報告為“A+”，但暗藏兩大隱憂。Timiraos認(rèn)為，隨著特朗普關(guān)稅的影響顯現(xiàn)，5月尤其是6月通脹可能會加快反彈，此外，2024年中期通脹已明顯降溫，同比基數(shù)本身已不占優(yōu)勢。

美國一季度GDP小幅上修至-0.2%，PCE物價指數(shù)下修至3.4%。受消費支出和進口拖累，美國一季度經(jīng)濟按年率計算萎縮0.2%不及預(yù)期。這一數(shù)據(jù)相較于此前公布的初值（萎縮0.3%）略有上調(diào)，但仍顯示美國經(jīng)濟在年初遭遇了收縮。上修部分得益于企業(yè)投資的走強和庫存積累的增加。

2、國內(nèi)宏觀

中國5月官方制造業(yè)PMI回升至49.5，非制造業(yè)PMI為50.3、延續(xù)擴張。農(nóng)副食品加工、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于54.0%，供需兩端較快增長；大型制造業(yè)企業(yè)PMI升至臨界點以上，高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)擴張，連續(xù)4個月保持在擴張區(qū)間；進出口指數(shù)均有回升。

中方對自歐盟進口相關(guān)白蘭地反傾銷調(diào)查，商務(wù)部回應(yīng)進展。商務(wù)部的調(diào)查將于2025年7月5日到期。目前，調(diào)查機關(guān)正在對歐盟出口商主動提交的價格承諾申請進行審查。調(diào)查機關(guān)將根據(jù)案件事實并在依法依規(guī)調(diào)查的基礎(chǔ)上，作出最終決定，同時，對繼續(xù)通過對話磋商解決經(jīng)貿(mào)分歧持開放態(tài)度。

外交部發(fā)言人毛寧主持例行記者會。有記者提問，近日，美國決定將開始吊銷中國學(xué)生的簽證，包括“與中國政府有聯(lián)系或在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)W習(xí)”的學(xué)生。請問外交部對美方的這一決定有何評論？毛寧回應(yīng)，美方以意識形態(tài)和國家安全為借口，無理取消中國留學(xué)生簽證，嚴(yán)重?fù)p害中國留學(xué)生的合法權(quán)益，干擾兩國正常人文交流。中方對此堅決反對，已向美方提出交涉。

中國1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)回升，同比增長1.4%，較1-3月份加快0.6個百分點。國家統(tǒng)計局工業(yè)司統(tǒng)計師于衛(wèi)寧解讀稱，1-4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)定恢復(fù)，展現(xiàn)出我國工業(yè)強大韌性和抗沖擊能力。但也要看到，國際環(huán)境變數(shù)仍多，需求不足、價格下降等制約因素仍然存在，工業(yè)企業(yè)效益穩(wěn)步恢復(fù)的基礎(chǔ)還需繼續(xù)鞏固。

3、精煉鋅與再生鉛月內(nèi)虧損收窄

精煉鋅方面，截止5月29日，本月精煉鋅廠冶煉利潤收于-448元/噸，虧損較月初收窄。海內(nèi)外鋅礦供應(yīng)逐步修復(fù)，國內(nèi)加工費漲至3600元/噸，進口加工費持平35美元/噸，虧損收窄受TC回暖影響。

原生鉛方面，國產(chǎn)礦TC持降至600元/噸，進口礦TC降至-35美元/噸；白銀收益基本持平。再生鉛方面，廢電瓶月內(nèi)價格下跌，再生利潤變化不大，截止5月30日，SMM再生鉛冶煉利潤收于-1315元/噸。

4、鋅下游消費情況：淡季效應(yīng)延續(xù)，鍍鋅訂單不佳

恰逢端午假期，多數(shù)企業(yè)有放假安排，放假1~2天不等，少數(shù)企業(yè)放假3天，影響開工。鍍鋅管方面，本周黑色價格回落明顯，訂單受阻，走貨情況不理想，成品庫存有所累積，降低開工消耗庫存為主。而鍍鋅結(jié)構(gòu)件方面，多數(shù)企業(yè)反饋需求較弱，疊加南方雨季開始，部分施工受限，需求有所回落，鐵塔企業(yè)亦反饋訂單量還可以但不夠飽和，競爭壓力較大。

5、庫存情況：節(jié)前逢低采買，鉛鋅小幅去庫

截至本周四（5月29日），SMM七地鋅錠庫存總量為7.50萬噸，較5月22日減少0.54萬噸，較5月26日減少0.38萬噸，國內(nèi)庫存錄減。周內(nèi)上海及天津地區(qū)到貨較少，疊加下游節(jié)前備庫帶動庫存不斷下降。廣東地區(qū)周內(nèi)現(xiàn)貨升水不斷上漲，下游受畏高情緒影響剛需采購，庫存有所增加。整體來看，原三地庫存減少0.37萬噸，七地庫存減少0.38萬噸。

據(jù)SMM了解，截至5月29日，SMM鉛錠五地社會庫存總量至4.94萬噸，較5月22日減少約900噸；較5月26日增加0.6萬噸。本周正值6月底，加之臨近傳統(tǒng)端午假期，持貨商普遍積極出貨，期間現(xiàn)貨貼水再度擴大，豫湘地區(qū)電解鉛廠提貨源報價對SMM1#鉛價均價貼水60-20元/噸出廠，期現(xiàn)價差擴大至200元/噸，促使部分貿(mào)易商移庫交倉，鉛錠社會倉庫庫存轉(zhuǎn)為增勢。同時，端午假期在即，部分鉛蓄電池企業(yè)計劃放假1-3天不等，疊加月末慣例盤庫，放假時間最多者將達到5天，故節(jié)前下游企業(yè)采購積極偏弱，尤其在鉛價走弱后，下游采購分歧擴大，部分繼續(xù)觀望，部分就近以剛需采購。此外，節(jié)日期間鉛消費缺失，鉛錠庫存仍將有上升風(fēng)險。

鋅：宏觀面，特朗普表示將把進口鋼鐵的關(guān)稅從25%提高至50%，疊加俄烏沖突激化，市場避險情緒再度升溫。基本面看，供應(yīng)端，據(jù)百川盈孚調(diào)研，6月煉廠采購需求依然有分化，大廠復(fù)產(chǎn)后采購調(diào)整為剛需，后續(xù)小幅上漲為主。錠端6月增量明顯，受大廠新投產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)影響，預(yù)計環(huán)比增量在2萬噸以上。需求端，節(jié)前剛需補庫帶動庫存小幅去化，而后隨著需求淡季深入，下游接單量有限，鍍鋅等搶出口浪潮已過，后續(xù)需求預(yù)期一般。整體來看，短時鋅價反彈仍受阻，供應(yīng)放量預(yù)期下利潤持續(xù)持穩(wěn)存疑，預(yù)計鋅價整體偏弱震蕩為主。

鉛：基本面來看，原料端，廢電瓶經(jīng)歷短時下調(diào)期，鉛精礦市場預(yù)計維持緊平衡狀態(tài)。供應(yīng)端，原生鉛生產(chǎn)基本穩(wěn)定，廣西煉廠檢修結(jié)束將貢獻下周原生鉛錠增量。再生端，原料價格仍處高位，煉廠有意壓低節(jié)后采購報價，但回收商出貨情緒謹(jǐn)慎，煉廠到貨有限提產(chǎn)預(yù)期不強，整體開工維持低位。需求端，蓄企仍以長單接貨為主，消費整體表現(xiàn)不佳。總體來看，廢電瓶支撐下限，但供需關(guān)系難以支撐鉛價重心上行，預(yù)計鉛價低位震蕩為主。

策略

滬鋅反彈沽空，滬鋅主力合約周運行區(qū)間21500-23000元/噸附近。滬鉛區(qū)間操作為主，滬鉛主力合約周運行區(qū)間16500-17500元/噸附近。