4月22日Antamina發(fā)布公告稱其礦區(qū)發(fā)生安全事故，目前礦區(qū)已全面停工。盤點此前類似事件預計減停產(chǎn)時間在1個月以內（樣本為3天、34天），影響年產(chǎn)量在3萬噸以內，而市場普遍給予的Antamina全年增量在20萬噸左右，從量級來看影響較小，中長期礦端放量趨勢不變，或更多給予短線情緒面支撐。我們認為后續(xù)不確定性應當來自宏觀及鋅錠端，而非礦端。

不確定因素—錠端供應一側，4月煉廠因硫酸等副產(chǎn)品利潤尚可推遲檢修至5月，不排除5月繼續(xù)因此理由推遲檢修；不確定因素—宏觀一側，海外美國衰退風險愈演愈烈，而國內4月末臨近，涉及經(jīng)濟議題的政治局會議（歷年分別在4、7、10、12月）即將召開，提振消費及地產(chǎn)等擴內需的增量政策預期升溫或支撐鋅價。

供需平衡表來看，考慮到出口有關稅及反傾銷限制，需求一側難有增量；若國內5月順利檢修減產(chǎn)，則內外比價壓力下進口窗口打開或持續(xù)補充，5月呈現(xiàn)緊平衡概率較大；若國內5月檢修減產(chǎn)繼續(xù)推遲（前提是硫酸等副產(chǎn)品維持高價），則在消費走弱的情況下，庫存或逆勢累增出現(xiàn)拐點。

結合宏觀短期反彈（美元下行+貿易爭端暫歇+國內增量政策預期），長期經(jīng)濟擔憂偏空（關稅余波+流動性壓力）來看，我們認為單邊短線寬幅震蕩（區(qū)間在21500-23000左右）對待，中長線擇機沽空更具有性價比，同時近月合約正套可繼續(xù)持有至庫存拐點出現(xiàn)。

1）2023年2月15日，MMG位于澳洲的Dugald River 礦山發(fā)生安全事故，暫停運營共計34天，2023年3月21日陸續(xù)投復產(chǎn)。

2）2024年2月12日，Lundin Mining位于葡萄牙的Neves-Corvo礦發(fā)生安全事故，配合當?shù)赜嘘P部門暫停運營3天。

從減停產(chǎn)時間來看影響偏短期，影響產(chǎn)量或在1個月以內（2024Q4 Antamina產(chǎn)量8萬噸左右，若按此換算不考慮提產(chǎn)，則影響年產(chǎn)量在3萬噸以內），而市場普遍給予的Antamina全年增量在20萬噸左右，從量級來看影響較小，中長期礦端放量趨勢不變，或更多給予短線情緒面支撐。

我們認為后續(xù)不確定性更多來自宏觀及鋅錠端，而非礦端。

近期滬/倫鋅震蕩下跌，重心由23500左右下挫至22000，毫無疑問清明節(jié)前后的關稅風波主導本輪跌勢。但若要深究為何鋅在同類有色品種里跌幅居前，從價格看問題還是出在關稅暴跌后的集體反彈階段，支撐鋅價上漲的理由并不充分。

展望后續(xù)行情，關稅引發(fā)的余波未盡，國內月底會議或帶來增量政策預期，宏觀面多空交織；基本面5月煉廠計劃減量+需求出口減量（關稅限制中轉）+進口窗口或有增量（滬倫比值走高），庫存走向同樣充滿變數(shù)。

2.2宏觀面：關稅矛盾暫緩，內外方向劈叉

宏觀多空交織，海外一側美國衰退風險愈演愈烈，在美聯(lián)儲決策獨立前提下，需要看到通脹和經(jīng)濟同時走弱，形成降息寬松預期才能支撐鋅價；而若二者反向，走類似滯脹的邏輯則即便弱美元兌現(xiàn)也難以單從匯率角度支撐鋅價。

國內4月末臨近，主要涉及經(jīng)濟議題的政治局會議（歷年分別在4、7、10、12月）即將召開，提振消費及地產(chǎn)等擴內需的增量政策預期升溫或支撐鋅價。

2.3基本面：搶出口或已前置需求，5月檢修成為現(xiàn)貨底牌

不妨先羅列可確定的因素。3-4月現(xiàn)貨社庫持續(xù)去化的支撐來自需求一側，除內需3-4月恰逢傳統(tǒng)旺季外，以鍍鋅板為代表的外需出口亦有顯著貢獻。但在本輪中美關稅爭端后，國內向美國直接/間接出口或已無空間，而東南亞多數(shù)國家對國內鍍鋅類產(chǎn)品的反傾銷調查尚未結束。隨著前期“搶先”訂單兌現(xiàn)完畢，后續(xù)外需的空缺或逐步放大，需求一側增量難覓。

供應一側不確定性較大，近期各地煉廠檢修消息層出不窮，主因不少煉廠選擇將4月的年度常規(guī)檢修期后延至5月。目前據(jù)鋼聯(lián)初步調研了解，5月錠端產(chǎn)量環(huán)比減量在2萬噸左右。那么不確定性在哪呢？進一步探究4月煉廠推遲檢修原因，不難發(fā)現(xiàn)利潤即是關鍵。3-4月鋅價重心下降1000以上，TC上漲趨緩，冶煉利潤卻仍然能維持開年以來的高位，最主要的支撐實質源于硫酸等副產(chǎn)品。若硫酸維持高位，則不排除5月煉廠繼續(xù)后延檢修的可能。

而即便5月冶煉廠如期檢修減產(chǎn)，也需要考慮進口一側對供應的沖擊。隨著前期新加坡隱性庫存的顯性化（4月16日倫鋅庫存新增7.85萬噸），目前滬倫現(xiàn)貨庫存再度形成兩極分化走勢，考慮到“Rent Share”機制在鋅錠低價及過剩格局下能夠穩(wěn)定盈利（具體邏輯參考【建投有色】鋁倉單暴增之后如何看待LME庫存擾動？），不排除海外巨頭貿易商繼續(xù)交倉的可能。按照23年末多輪隱性庫存交倉的前車之鑒，內外高企的庫存差壓力下，國內鋅錠進口窗口將逐步開啟，當/次月進口或出現(xiàn)放量的情況，考慮到3月進口量僅2.7萬噸，4-5月進口或能夠形成對國內2萬噸減量的有效補充。

結合宏觀短期反彈（美元下行+貿易爭端暫歇+國內增量政策預期），長期經(jīng)濟擔憂偏空（關稅余波+流動性壓力）來看，我們認為單邊短線寬幅震蕩（區(qū)間在21500-23000左右）對待，中長線擇機沽空更具有性價比，同時近月合約正套可繼續(xù)持有至庫存拐點出現(xiàn)。