滬鋁主力合約在3月中旬以21130元/噸的階段性高點(diǎn)后，近期震蕩回落，目前期價(jià)在20600元/噸附近徘徊。預(yù)計(jì)后期在消費(fèi)旺季的支撐下，下跌空間有限，整體以高位震蕩格局為主。

  國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高位運(yùn)行

  據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，今年2月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為333.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%，環(huán)比下滑9.5%。截止2月底，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4581萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約4364萬(wàn)噸，行業(yè)開工率環(huán)比上漲0.07%，同比增長(zhǎng)2.26%至95.3%。2月國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)能小幅增長(zhǎng)，主要因電解鋁利潤(rùn)修復(fù)后，四川、廣西等多家早前減產(chǎn)企業(yè)于2月初陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；此外，青海某電解鋁廠置換升級(jí)項(xiàng)目通電啟槽，對(duì)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增長(zhǎng)仍有貢獻(xiàn)。

  步入3月，西南、北方等地企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，在相關(guān)企業(yè)啟槽達(dá)產(chǎn)的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將再度走高，3月底國(guó)內(nèi)電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能將持平在4384萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)3月綜合開工率為95.57%。隨著“金三銀四”到來(lái)，下游開工率回升，且光伏新政可能刺激國(guó)內(nèi)出現(xiàn)搶裝行情，電解鋁下游需求有望增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)3月鋁水比例將再度上漲至約74%。

  電解鋁進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年2月我國(guó)進(jìn)口原鋁20萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)24%，同比下降11.1%，主要是通過“海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物”以及“一般貿(mào)易”貿(mào)易方式下進(jìn)口的普鋁錠，占比分別為36.5%、28.4%。從進(jìn)口國(guó)來(lái)看，原鋁主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)為俄羅斯、中國(guó)、印度尼西亞、印度、馬來(lái)西亞等國(guó)家。自去年11月以來(lái)，我國(guó)自俄羅斯進(jìn)口原鋁的占比明顯提升，2月自俄羅斯進(jìn)口原鋁17.4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)25.4%，占比達(dá)87.1%。俄羅斯是國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口的第一來(lái)源國(guó)，主要由于歐美對(duì)俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應(yīng)結(jié)構(gòu)性矛盾，在全球供應(yīng)鏈的重新配置下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)相對(duì)較高也推動(dòng)了電解鋁進(jìn)口的增長(zhǎng)。在地緣沖突背景下，中俄兩國(guó)在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的合作正日趨緊密，俄羅斯金屬或常態(tài)化進(jìn)入中國(guó)。2月原鋁出口0.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降59.0%。1-2月我國(guó)共進(jìn)口原鋁36.3萬(wàn)噸，同比下降23.5%，其中自俄羅斯進(jìn)口占比86.6%；累計(jì)出口1.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1116.9%。

  國(guó)內(nèi)電解鋁迎來(lái)去庫(kù)

  隨著國(guó)內(nèi)供需壓力的放緩，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存表現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。自2月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁錠的累庫(kù)速度明顯趨緩。3月上旬，國(guó)內(nèi)鋁錠迎來(lái)去庫(kù)拐點(diǎn)，庫(kù)存在3月呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的趨勢(shì)。步入3月下半月后，鋁價(jià)高位回落疊加傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的發(fā)酵，推動(dòng)下游開工率穩(wěn)步走高，出庫(kù)量不斷提升。截至3月27日，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存為80.2萬(wàn)噸，較3月初下降8.4萬(wàn)噸，較去年同期下降6.3萬(wàn)噸。在旺季訂單逐步兌現(xiàn)的支撐下，預(yù)計(jì)近期國(guó)內(nèi)鋁錠將延續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)。

  國(guó)內(nèi)電解鋁成本下移 利潤(rùn)修復(fù)

  2月國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格大幅回落推動(dòng)電解鋁的成本明顯下降，2月我國(guó)電解鋁行業(yè)平均成本為17179.28元/噸，較1月下降2767.34元/噸，環(huán)比下滑13.87 %。2月電解鋁價(jià)格震蕩走高，推動(dòng)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)不斷擴(kuò)大。2月電解鋁行業(yè)平均盈利為3337.94元/噸，較1月增長(zhǎng)3257.89元/噸。

  步入3月后，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)成本延續(xù)下降。具體來(lái)看，氧化鋁方面，國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工率有所下調(diào)，但即使考慮氧化鋁凈出口，氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)寬松的格局仍未發(fā)生改變。氧化鋁價(jià)格在3月承壓走低；電力方面，3月電力成本保持穩(wěn)定，整體重心較2月略有下移；預(yù)焙陽(yáng)極方面，企業(yè)按照訂單進(jìn)行生產(chǎn)，整體生產(chǎn)穩(wěn)定。目前預(yù)焙陽(yáng)極供需兩端波動(dòng)較弱，成本端的石油焦市場(chǎng)高位整理，短期預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格處于持穩(wěn)狀態(tài)。截至3月27日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)成本約16958.08元/噸，較3月初下降504.55元/噸，較去年同期增加154.43元/噸。隨著電解鋁成本下滑，近期電解鋁行業(yè)利潤(rùn)有所修復(fù)，但仍不及去年同期水平。截至3月27日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)利潤(rùn)為3851.93元/噸，較3月初增長(zhǎng)684.56元/噸，較去年同期減少1385.58元/噸。

  新能源汽車產(chǎn)銷保持快速增長(zhǎng)

  國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)到平穩(wěn)發(fā)展的轉(zhuǎn)變后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局正愈發(fā)嚴(yán)峻，但政策環(huán)境優(yōu)化和市場(chǎng)需求升級(jí)給汽車行業(yè)帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2月春節(jié)后，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，汽車新品發(fā)布和促銷活動(dòng)競(jìng)相開展，帶動(dòng)購(gòu)車需求持續(xù)釋放，市場(chǎng)表現(xiàn)向好。2月我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成210.3萬(wàn)輛和212.9萬(wàn)輛，環(huán)比雖有下降，但同比分別增長(zhǎng)39.6%和34.4%。今年1至2月份我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成455.3萬(wàn)輛和455.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)16.2%和13.1%。

  新能源汽車作為國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的增長(zhǎng)引擎，其產(chǎn)銷量和保有量快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，對(duì)整體汽車銷量的增長(zhǎng)有較強(qiáng)的支撐作用。今年2月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成88.8萬(wàn)輛和89.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)91.5%和87.1%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的41.9%。今年1-2月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成190.3萬(wàn)輛和183.5萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)52%。新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的40.3%。

  為繼續(xù)充分有效發(fā)揮“以舊換新”的政策促進(jìn)效用，2025年1月17日商務(wù)部等八部門發(fā)布了關(guān)于2025年汽車以舊換新工作的通知。根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)的初步測(cè)算，2025年享受報(bào)廢更新補(bǔ)貼的乘用車將超過500萬(wàn)輛，享受置換更新補(bǔ)貼的乘用車超過1000萬(wàn)輛。在新一輪以舊換新政策加力擴(kuò)圍并提前落地的同時(shí)，企業(yè)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品煥新也刺激了車市需求，共同推動(dòng)了汽車產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)。后期隨著相關(guān)政策組合效應(yīng)的不斷釋放，汽車行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)有望鞏固。

  滬鋁下跌空間有限

  宏觀面上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，時(shí)值兩會(huì)結(jié)束后的政策密集落地期，各部委多措并舉大力提振消費(fèi)，且貨幣政策再次加碼的觀察期有所延長(zhǎng)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，5月降息概率為12.2%，6月為64.4%。

  基本面上，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)整體持穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)量保持較高水平，但電解鋁產(chǎn)能天花板將限制電解鋁供應(yīng)量的增長(zhǎng)空間。消費(fèi)端，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的支撐下，近期鋁加工行業(yè)迎來(lái)緩慢復(fù)蘇。目前鋁型材行業(yè)中各應(yīng)用領(lǐng)域的表現(xiàn)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。工業(yè)型材領(lǐng)域延續(xù)新能源驅(qū)動(dòng)，其中光伏型材表現(xiàn)搶眼。建筑型材兩極分化，龍頭企業(yè)維持正常生產(chǎn)，中小企業(yè)開工率仍處低位。后期電解鋁社會(huì)庫(kù)存仍存在去庫(kù)預(yù)期。成本端，供強(qiáng)需弱的背景下，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格將繼續(xù)震蕩探底，電解鋁成本仍有下行空間?？傮w而言，預(yù)計(jì)滬鋁近期以高位震蕩行情為主，主力合約下方支撐位21000元/噸，下方支撐位為20500元/噸。需關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策變化及高鋁價(jià)對(duì)鋁需求復(fù)蘇進(jìn)度的影響。

  作者簡(jiǎn)介：歐陽(yáng)玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級(jí)研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時(shí)間》欄目期貨高級(jí)評(píng)論員，參與解讀和點(diǎn)評(píng)期貨市場(chǎng)走勢(shì)及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)等財(cái)經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。