月內(nèi)鋅價(jià)重心下行?，F(xiàn)貨0#鋅運(yùn)行于21920-22850元/噸，月鋅錠市場價(jià)格平均22370元/噸，較5月均價(jià)下行1.79%。月內(nèi)鋅市基本面奠定供應(yīng)增量的基調(diào)，淡季需求端持續(xù)拖累下，市場人士對(duì)鋅價(jià)多持看空預(yù)期，月內(nèi)鋅價(jià)呈現(xiàn)下行走勢。鋅錠社會(huì)庫存拐點(diǎn)受多重?cái)_動(dòng)延后，且累庫速度慢于預(yù)期對(duì)鋅價(jià)底部形成支撐，隨著宏觀情緒轉(zhuǎn)好以及海外冶煉廠突發(fā)事件擾動(dòng)下，鋅價(jià)短暫下破22000元/噸后再次反彈，現(xiàn)貨0#鋅多數(shù)時(shí)間于22000-23000元/噸區(qū)間震蕩。

月內(nèi)滬鉛先抑后揚(yáng)。宏觀來看，通脹回溫跡象并不明顯，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍具韌性。但鑒于貿(mào)易、財(cái)政和監(jiān)管政策的持續(xù)變化，消費(fèi)者在未來幾個(gè)月的支出會(huì)更加謹(jǐn)慎，美國經(jīng)濟(jì)增速將可能放緩。市場多空情緒顯著，美元指數(shù)持續(xù)位于100整數(shù)關(guān)口之下。中下旬，中東戰(zhàn)火緩和，美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，美股上行，資金市場推助倫鉛占上2000整數(shù)關(guān)口；國內(nèi)供應(yīng)維持弱勢，即期消費(fèi)對(duì)高價(jià)負(fù)反饋明顯。但旺季來臨利好預(yù)期支撐下滬鉛跟漲突破萬七關(guān)口后繼續(xù)上行。

1、國際宏觀

美國國會(huì)正在加速推動(dòng)特朗普力推的“大漂亮法案”，這個(gè)法案是特朗普經(jīng)濟(jì)議程的核心拼圖。6月29日周日，美國參議院經(jīng)過激烈拉鋸，以51票贊成、49票反對(duì)的結(jié)果通過了特朗普力推的“大漂亮法案”的程序性表決，正式進(jìn)入辯論階段。這次表決不是最后通過法案本身，而是一個(gè)程序性步驟，允許法案進(jìn)入最終辯論階段，是立法流程中的關(guān)鍵測試關(guān)口。共和黨多數(shù)黨領(lǐng)袖希望能在7月4日獨(dú)立日假期前把法案送上總統(tǒng)辦公桌。

美聯(lián)儲(chǔ)最愛通脹指標(biāo)溫和上升，5月核心PCE物價(jià)環(huán)比上漲0.2%，消費(fèi)支出創(chuàng)年初最大降幅。5月，美國核心PCE物價(jià)指數(shù)表現(xiàn)略超預(yù)期，環(huán)比上漲0.2%。消費(fèi)者支出下降0.3%，為年初以來的最大跌幅；個(gè)人收入出現(xiàn)自2021年以來的最大跌幅，主要原因是政府轉(zhuǎn)移支付的減少。

美聯(lián)儲(chǔ)高官密集發(fā)聲：尚未準(zhǔn)備在7月會(huì)議上支持降息！近日，特朗普在其美國總統(tǒng)第一任期內(nèi)任命的兩位美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和鮑曼均表示，如果通脹保持受控，他們?cè)敢庠诿缆?lián)儲(chǔ)7月會(huì)議支持降息。

以色列稱，美以領(lǐng)導(dǎo)人通話后，以方停止對(duì)伊進(jìn)一步軍事打擊，以計(jì)劃全面重新開放領(lǐng)空；伊朗總統(tǒng)稱準(zhǔn)備在談判桌上對(duì)話，持續(xù)12天的以伊戰(zhàn)爭結(jié)束；王毅同伊朗外長通電話，稱中方支持伊方在維護(hù)國家主權(quán)和安全基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)真正?；?。

2、國內(nèi)宏觀

中國央行Q2貨幣政策例會(huì)：要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。會(huì)議提出，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會(huì)信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但仍面臨國內(nèi)需求不足、物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。

中國1至5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.1%，5月單月同比下降9.1%。受有效需求不足、工業(yè)品價(jià)格下降及短期因素波動(dòng)等多重因素影響，1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降。工業(yè)企業(yè)毛利潤、營收保持增長，私營和外資企業(yè)利潤保持增長。

金融促消費(fèi)！中國央行等六部門：設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，額度5000億元，創(chuàng)新適應(yīng)家庭財(cái)富管理需求的金融產(chǎn)品，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入。《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》指出，積極開展汽車貸款業(yè)務(wù)，綜合借款人信用水平、還款能力等，合理確定貸款發(fā)放比例、期限和利率，適當(dāng)減免汽車以舊換新過程中提前結(jié)清貸款產(chǎn)生的違約金。

中國6月LPR報(bào)價(jià)出爐，一年期、五年期均維持不變。1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均持平前值。分析認(rèn)為，下半年外部環(huán)境仍面臨很大不確定性，在大力提振內(nèi)需、更大力度推進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)過程中，LPR報(bào)價(jià)還有下調(diào)空間。

3、精煉鋅與再生鉛月內(nèi)虧損收窄

精煉鋅方面，截止6月26日，本月精煉鋅廠冶煉利潤收于-462元/噸，虧損較月初持平。海內(nèi)外鋅礦供應(yīng)逐步修復(fù)，國內(nèi)加工費(fèi)漲至3800元/噸，進(jìn)口加工費(fèi)漲至55美元/噸，虧損收窄受TC回暖影響。

原生鉛方面，國產(chǎn)礦TC降至600元/噸，進(jìn)口礦TC降至-45美元/噸；白銀收益回升。再生鉛方面，廢電瓶月內(nèi)價(jià)格上行，再生利潤收窄，截止6月27日，SMM再生鉛冶煉利潤收于-966元/噸。

4、鋅下游消費(fèi)情況：淡季效應(yīng)延續(xù)，鍍鋅訂單不佳

在原料庫存方面，下游需求較弱，剛需補(bǔ)庫或以長單為主，鋅錠庫存降低。開工率回落，主要原因?yàn)椋荷珒r(jià)格維持震蕩無太大波動(dòng)，貿(mào)易商補(bǔ)庫較少，鍍鋅管訂單走量較少，南方已進(jìn)入雨季伴隨高溫，影響施工，下游需求較弱，鍍鋅管廠減少開工降低庫存，但走貨較差成品庫存小幅累庫。而鍍鋅結(jié)構(gòu)件方面，傳統(tǒng)淡季需求減弱，出口訂單亦有所下滑，鐵塔訂單雖一直有招標(biāo)，但新招標(biāo)訂單圖紙下發(fā)較慢，終端要貨較少，企業(yè)開工下行。

5、庫存情況：節(jié)前逢低采買，鉛鋅小幅去庫

據(jù)SMM溝通了解，截至本周四（6月26日），SMM七地鋅錠庫存總量為7.95萬噸，較6月19日減少0.01萬噸，較6月23日增加0.17萬噸，國內(nèi)庫存錄增。其中天津地區(qū)周內(nèi)到貨正常，但因下游消費(fèi)減淡，導(dǎo)致出庫節(jié)奏放緩，庫存增加明顯。而上海及廣東地區(qū)受周內(nèi)到貨較少影響，兩地庫存均出現(xiàn)小幅下降。整體來看，原三地庫存增加0.17萬噸，七地庫存增加0.17萬噸。

據(jù)SMM了解，截至6月26日，SMM鉛錠五地社會(huì)庫存總量至5.6萬噸，較6月19日持平；較6月23日增加300余噸。從供需結(jié)構(gòu)看，本周原生鉛冶煉企業(yè)多有檢修，再生鉛企業(yè)則因虧損逐步修復(fù)，復(fù)產(chǎn)意愿上升，而消費(fèi)端，部分大型下游企業(yè)正值年中關(guān)賬盤庫時(shí)段，對(duì)于散單采購需求較低，其他中小型企業(yè)隨著鉛價(jià)上漲，采購情緒相對(duì)好轉(zhuǎn)，在采購上更多的偏向煉廠廠提貨源，故綜合看供需處于相對(duì)平衡狀態(tài)，對(duì)于社會(huì)庫存影響不大。此外，我們需注意后續(xù)再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)動(dòng)向，以及鉛期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大，持貨商交倉意愿上升，交割品牌移庫對(duì)社會(huì)庫存的影響。

鋅：宏觀面，短時(shí)地緣沖突緩和利多已基本于盤面顯現(xiàn)，后續(xù)主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息態(tài)度，周內(nèi)公布的數(shù)據(jù)反饋美國傾向于先滯后脹，降息預(yù)期得到進(jìn)一步強(qiáng)化給予盤面支撐?；久婵?，原料方面，7月加工費(fèi)已基本出爐，整體上調(diào)150-200元/金屬噸。利潤走高的同時(shí)，供應(yīng)持續(xù)放量， 7月?lián)俅ㄓ诖植筋A(yù)估，檢修與復(fù)產(chǎn)企業(yè)并存，整體7月仍以增量預(yù)期為主，增量或達(dá)千噸量級(jí)。需求端，鍍鋅整體行情疲軟，大廠基本維持常規(guī)生產(chǎn)，終端訂單仍處于淡季程度。整體來看，宏觀面修復(fù)帶動(dòng)鋅價(jià)短時(shí)反彈，考慮到供應(yīng)放量預(yù)期下利潤難以走高，預(yù)計(jì)鋅價(jià)整體承壓運(yùn)行為主。

鉛：基本面來看，原生端，考慮到煉廠7月開工穩(wěn)定，國內(nèi)礦增量有限，加工費(fèi)仍有下滑空間，成本一側(cè)對(duì)原生有所支撐。再生端，廢電瓶供應(yīng)相對(duì)來說仍舊緊缺，不過再生鉛企業(yè)對(duì)于原料的調(diào)漲接受能力不強(qiáng)，近期原料到貨尚可，此前惜售長單出貨廠內(nèi)庫存累積。需求端，蓄企整體開工穩(wěn)定入市補(bǔ)庫維持剛需，壓價(jià)情緒明顯。總體來看，成本支撐下限，7月或?qū)崿F(xiàn)淡旺季轉(zhuǎn)換，關(guān)注實(shí)際消費(fèi)兌現(xiàn)程度，中長線仍以成本線低多為主。

策略

滬鋅反彈沽空，滬鋅主力合約運(yùn)行區(qū)間21500-23000元/噸附近。滬鉛區(qū)間操作為主，滬鉛主力合約運(yùn)行區(qū)間16500-17500元/噸附近。