摘要
觀點(diǎn)：海外逆全球化的關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面影響尚未充分體現(xiàn)，宏觀預(yù)期改善有限。而基本面的強(qiáng)勁給予銅價(jià)高中樞，在供應(yīng)短缺、需求搶出口窗口的支撐下，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)維持高位震蕩。
理由：經(jīng)濟(jì)前景謹(jǐn)慎樂觀，關(guān)注海外經(jīng)貿(mào)會(huì)談結(jié)果。自穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)后，宏觀情緒邊際降溫，加之特朗普減稅法案通過帶來的債務(wù)上限壓力、美國(guó)諮商會(huì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。此外，美債日債拍賣遇冷現(xiàn)狀，關(guān)注美日經(jīng)貿(mào)第三輪會(huì)談結(jié)果，宏觀風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)仍將反復(fù)。
供給約束與持續(xù)降庫(kù)給予銅價(jià)支撐。供應(yīng)端，礦冶矛盾激烈疊加再生供應(yīng)現(xiàn)狀偏緊，不過印尼自由港Maynar冶煉廠機(jī)會(huì)6月末復(fù)產(chǎn)、本年末滿負(fù)生產(chǎn)。需求端，SMM線纜、漆包線、銅棒等行業(yè)周度開工率（開機(jī)率）環(huán)比回落，終端消費(fèi)淡季下，搶出口帶來的需求改善或有限。本周全球銅庫(kù)存降約3萬噸至48萬噸，其中境內(nèi)銅去庫(kù)近2萬噸至15.8萬噸，境外銅庫(kù)存降庫(kù)0.55萬噸至32.2萬噸。
總體來看，海外逆全球化的關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面影響尚未充分體現(xiàn)，宏觀預(yù)期改善有限。而基本面的強(qiáng)勁給予銅價(jià)高中樞，在供應(yīng)短缺、需求搶出口窗口的支撐下，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)維持高位震蕩。
操作策略：
滬銅07合約參考76500-79000元/噸。策略上，短線可區(qū)間，中線逢高沽空。企業(yè)采購(gòu)按需或延遲點(diǎn)價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易政策超預(yù)期或不及預(yù)期
正文
行情綜述
本周銅價(jià)高位震蕩，中樞小幅回落符合預(yù)期。其中，滬銅主力自7.8萬元回落至7.78萬附近，周跌幅0.66%，LME銅維持9430-9600美元區(qū)間震蕩，CL溢價(jià)約9.8%。本周銅價(jià)震蕩偏弱主要與宏觀風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)、去庫(kù)放緩有關(guān)。宏觀方面，穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)、歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、特朗普減稅法案通過帶來的債務(wù)上限壓力、美債日債拍賣遇冷，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。供需方面，需求仍有韌性帶動(dòng)全球銅庫(kù)存繼續(xù)回落，銅價(jià)在宏觀轉(zhuǎn)弱預(yù)期、供需略強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐下小幅回調(diào)。
行情分析
（一）宏觀數(shù)據(jù)部分
1、國(guó)際宏觀
美國(guó)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，需求前景面臨不確定性。美國(guó)咨商會(huì)最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)大幅下跌1%，降至99.4點(diǎn)，為自2023年3月以來的最大月度跌幅。根據(jù)咨商會(huì)最新預(yù)測(cè)，2025年美國(guó)實(shí)際GDP增速將由去年的2.8%放緩至1.6%。美國(guó)全國(guó)地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（NAR）數(shù)據(jù)顯示，4月美國(guó)二手房成交量下降0.5%，至折合年率400萬套，為七個(gè)月以來最低水平，且為2009年以來同期最弱。不過，標(biāo)普全球公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月制造業(yè)PMI升至三個(gè)月高點(diǎn)52.3。服務(wù)業(yè)PMI初值52.3，創(chuàng)下兩個(gè)月新高。新訂單增速達(dá)到一年多來最快，價(jià)格指標(biāo)升至近三年最高，制造業(yè)出口訂單連續(xù)第二個(gè)月收縮，就業(yè)指標(biāo)亦下降。此外，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的減稅法案在眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過，將交由參議院審議。該法案計(jì)劃在未來十年內(nèi)減稅逾4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。該法案將把美國(guó)債務(wù)上限提高4萬億美元，低于參議院所希望的5萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)方面，沃勒表示如果特朗普政府的關(guān)稅最終穩(wěn)定在10%左右，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2025年下半年降息。對(duì)于近期20年期美債拍賣需求疲軟導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債遭到拋售，沃勒重申美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在一級(jí)拍賣中購(gòu)買債券。
歐洲方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇。歐盟委員會(huì)發(fā)布春季經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，下調(diào)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，因全球貿(mào)易前景趨弱和美國(guó)貿(mào)易政策不確定性增加影響。報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年歐元區(qū)GDP將增長(zhǎng)0.9%，2026年將增長(zhǎng)1.4%，去年11月預(yù)測(cè)分別為增長(zhǎng)1.3%和1.6%。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值小幅改善至49.2，但服務(wù)業(yè)PMI意外大幅下跌至48.9，創(chuàng)16個(gè)月來最差表現(xiàn)，拖累歐元區(qū)5月綜合PMI從4月的50.4降至49.5。法國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已連續(xù)9個(gè)月萎縮，德法服務(wù)業(yè)活動(dòng)均出現(xiàn)下跌。貨幣市場(chǎng)加大了對(duì)歐洲央行今年將再降息兩次的押注。
2、國(guó)內(nèi)宏觀
4月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住壓力穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)5.1%。1-4月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后增長(zhǎng)8%。數(shù)據(jù)還顯示，4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；1-4月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.3%，新建商品房銷售面積下降2.8%。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布70城房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，4月份，一、二線城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比持平，三線城市略有下降，各線城市房?jī)r(jià)同比降幅均持續(xù)收窄。新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲城市有22個(gè)，比上月減少2個(gè)，上海、大連新房?jī)r(jià)格環(huán)比漲幅全國(guó)第一；二手房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市有5個(gè)，比上月減少5個(gè)，贛州二手房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅居首。
（二）基本面數(shù)據(jù)圖表
1、供應(yīng)部分
2、需求部分
3、庫(kù)存情況
4、期現(xiàn)數(shù)據(jù)
5、持倉(cāng)信息
期權(quán)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)追蹤
