外媒7月17日消息；黃金的下半年將是一場(chǎng)“蹺蹺板”游戲？世界黃金協(xié)會(huì)給出三種情景預(yù)測(cè)：最好再漲15%，最壞或暴跌……
據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的貴金屬分析師稱，未來(lái)18個(gè)月，黃金價(jià)格的前景偏向上行，而白銀和鉑金預(yù)計(jì)將在2026年之前延續(xù)其近期的強(qiáng)勢(shì)。
世界黃金協(xié)會(huì)前景預(yù)測(cè)組的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jeetendra Khadan和研究分析師Kaltrina Temaj寫(xiě)道，“貴金屬價(jià)格在2025年上半年飆升至歷史新高，這是在2024年上漲20%的基礎(chǔ)之上，這輪漲勢(shì)由黃金引領(lǐng)，在美元走弱、利率區(qū)間波動(dòng)以及高度不確定的地緣經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資需求強(qiáng)勁。”
分析師們表示，投資者反復(fù)提出的一個(gè)問(wèn)題是，“黃金是已見(jiàn)頂，還是有足夠的燃料繼續(xù)走高？”
利用其黃金估值框架，世界黃金協(xié)會(huì)分析了當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期對(duì)黃金2025年下半年表現(xiàn)的指示，以及可能推高或壓低金價(jià)的各種驅(qū)動(dòng)因素。他們寫(xiě)道：
“如果經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)參與者的宏觀預(yù)測(cè)是正確的，我們的分析表明，黃金可能會(huì)橫盤整理并有小幅上行空間——在下半年額外上漲0%-5%，“然而，經(jīng)濟(jì)很少會(huì)按照共識(shí)發(fā)展。如果經(jīng)濟(jì)和金融狀況惡化，加劇滯脹壓力和地緣經(jīng)濟(jì)緊張局勢(shì)，避險(xiǎn)需求可能會(huì)大幅增加，將金價(jià)從當(dāng)前水平再推高10%-15%。另一方面，廣泛和持續(xù)的沖突解決——這在當(dāng)前環(huán)境下似乎不太可能——將導(dǎo)致黃金回吐今年12%-17%的漲幅?！?/span>
黃金的表現(xiàn)令人震驚！
世界黃金協(xié)會(huì)指出，2025年迄今為止，黃金的表現(xiàn)堪稱創(chuàng)紀(jì)錄。
“黃金作為表現(xiàn)最佳的主要資產(chǎn)類別之一，結(jié)束了上半年，期間上漲了近26%，”他們指出?！八?025年上半年創(chuàng)下了26個(gè)歷史新高，此前在2024年已突破了40個(gè)新高?！?/span>
分析師們表示，這種優(yōu)異表現(xiàn)是多種因素綜合作用的結(jié)果，包括美元走弱、因預(yù)期未來(lái)降息而導(dǎo)致的收益率區(qū)間波動(dòng)，以及“加劇的地緣政治緊張局勢(shì)——其中一些與美國(guó)貿(mào)易政策直接或間接相關(guān)?！?/span>
“更強(qiáng)的需求也來(lái)自于場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）、交易所和ETF交易活動(dòng)的增加，”他們說(shuō)?！斑@使得上半年黃金日均交易量達(dá)到3290億美元——?jiǎng)?chuàng)下有記錄以來(lái)的半年度最高數(shù)字。各國(guó)央行也以強(qiáng)勁的步伐持續(xù)購(gòu)買，做出了貢獻(xiàn)——即使沒(méi)有達(dá)到前幾個(gè)季度的創(chuàng)紀(jì)錄水平?！?/span>
世界黃金協(xié)會(huì)指出，“今年迄今最重要的宏觀主題之一是美元的疲軟表現(xiàn)，其創(chuàng)下了自1973年以來(lái)最差的年度開(kāi)局，這一點(diǎn)也通過(guò)美國(guó)國(guó)債的疲軟表現(xiàn)得以體現(xiàn)，一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，美債一直是安全的代名詞。然而，在4月份不確定性加劇的背景下，流入美債的資金步履蹣跚?！?/span>
“相反，黃金ETF的需求在上半年尤其強(qiáng)勁，所有地區(qū)都出現(xiàn)了顯著的資金流入，”他們說(shuō)?！暗缴习肽昴j升的金價(jià)和投資者涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)的共同作用，將全球黃金ETF的總資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）推高了41%，達(dá)到3830億美元?？偝钟辛吭黾恿梭@人的397噸（相當(dāng)于380億美元），達(dá)到3616噸——這是自2022年8月以來(lái)的最高月末水平。”
“與貿(mào)易相關(guān)的和其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了巨大作用，不僅是直接作用，還通過(guò)推動(dòng)美元、利率和更廣泛市場(chǎng)波動(dòng)的變化——所有這些都增加了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，”他們補(bǔ)充道?！翱偠灾?，這些因素在過(guò)去六個(gè)月里為黃金的回報(bào)貢獻(xiàn)了約16%?！?/span>
利用其黃金回報(bào)歸因模型（GRAM），分析師們將影響分解如下：
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性 – 作為尋求有效對(duì)沖的投資者資金流動(dòng)的觸發(fā)器：4%（其中一半由地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（GPR）指數(shù)的上升所解釋）；
機(jī)會(huì)成本 – 使黃金相對(duì)于美元和債券收益率更具吸引力：7%（其中大部分或約6%與美元疲軟有關(guān)）；
動(dòng)量 – 可以增強(qiáng)趨勢(shì)，或者同樣地，使其均值回歸：5%（主要與積極的黃金ETF資金流有關(guān)）。
不同潛在情景
世界黃金協(xié)會(huì)的分析師隨后概述了他們對(duì)2025年下半年的不同潛在情景。
“黃金下半年就像坐在一個(gè)蹺蹺板上，地緣經(jīng)濟(jì)的不確定性讓投資者緊張不安，”他們說(shuō)?！巴洈?shù)據(jù)顯示出改善的跡象，但仍然擔(dān)心情況可能迅速惡化。與美元相關(guān)的壓力可能會(huì)持續(xù)存在，圍繞美國(guó)例外論終結(jié)的問(wèn)題可能會(huì)主導(dǎo)投資者的討論?？偟膩?lái)說(shuō)，這些條件使黃金成為一個(gè)凈受益者——但盡管基本面依然強(qiáng)勁，金價(jià)已部分捕捉了這些動(dòng)態(tài)。反過(guò)來(lái)，可持續(xù)的沖突解決和持續(xù)上漲的股價(jià)可能會(huì)吸引更多風(fēng)險(xiǎn)偏好資金流，并限制黃金的吸引力?！?/span>
普遍預(yù)期——黃金市場(chǎng)將持續(xù)正?；?/span>
“市場(chǎng)共識(shí)表明，全球GDP將在下半年橫盤整理并保持在趨勢(shì)之下，”他們寫(xiě)道。“隨著關(guān)稅的全球影響變得更加明顯，世界通脹率在下半年可能會(huì)升至5%以上——市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)CPI將達(dá)到2.9%。為應(yīng)對(duì)這種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)背景，預(yù)計(jì)各國(guó)央行將在第四季度末開(kāi)始謹(jǐn)慎降低利率，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年底前降息50個(gè)基點(diǎn)。”
分析師們表示，雖然預(yù)計(jì)貿(mào)易談判將取得一些進(jìn)展，但今年剩余時(shí)間的環(huán)境可能仍將動(dòng)蕩，“總的來(lái)說(shuō)，地緣政治緊張局勢(shì)可能會(huì)保持高位，導(dǎo)致市場(chǎng)環(huán)境普遍不確定?！?/span>
“我們基于我們的黃金估值框架的分析表明，在當(dāng)前對(duì)關(guān)鍵宏觀變量的普遍預(yù)期下，黃金可能在下半年保持區(qū)間震蕩，收盤價(jià)較當(dāng)前水平大致高出0%-5%，相當(dāng)于25%-30%的年回報(bào)率，”他們說(shuō)?！凹夹g(shù)指標(biāo)表明，黃金在過(guò)去幾個(gè)月的盤整階段是更廣泛上升趨勢(shì)中的一次健康暫停，有助于緩解先前的超買狀況，并可能為新的上漲奠定基礎(chǔ)?！?/span>
他們補(bǔ)充道，“下降的利率和持續(xù)的不確定性將維持投資者的胃口，特別是通過(guò)黃金ETF和場(chǎng)外交易，與此同時(shí)，2025年央行的需求可能會(huì)保持強(qiáng)勁，從之前的記錄水平上有所緩和，但仍遠(yuǎn)高于2022年前500-600噸的平均水平。”
然而，高金價(jià)可能會(huì)繼續(xù)抑制消費(fèi)者需求，并可能鼓勵(lì)他們賣出，這“將成為抑制黃金更強(qiáng)勁表現(xiàn)的一個(gè)因素?！?/span>
牛市情景
世界黃金協(xié)會(huì)指出，在牛市情景中，“這可能是一個(gè)更嚴(yán)重的滯脹環(huán)境——以增長(zhǎng)放緩、消費(fèi)者信心下降和來(lái)自關(guān)稅的持續(xù)通脹壓力為標(biāo)志——或者是一場(chǎng)徹底的衰退，其特點(diǎn)是廣泛的資金向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移?！?/span>
他們說(shuō)，“鑒于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)力和政策不確定性的日益擔(dān)憂，黃金將受益于較低的利率和美元走弱。在這種背景下，各國(guó)央行可能會(huì)進(jìn)一步加速其外匯儲(chǔ)備從美元的多元化?！?/span>
在這種牛市情景下，世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)“黃金將表現(xiàn)強(qiáng)勁，可能在下半年再上漲10%-15%，全年收漲近40%?！?/span>
分析師補(bǔ)充道，“正如我們歷史上在風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)期所見(jiàn)，投資需求將顯著超過(guò)消費(fèi)者需求的減速和回收的增加。盡管上半年流入黃金ETF的資金已經(jīng)相當(dāng)可觀，但3616噸的總持有量仍遠(yuǎn)低于2020年3925噸的峰值。此外，黃金ETF在過(guò)去六個(gè)月里積累了不到400噸，在過(guò)去十二個(gè)月里僅超過(guò)500噸。相比之下，黃金ETF在之前的牛市中曾積累了700噸至1100噸?！?/span>
分析師們還指出，COMEX期貨的凈多頭頭寸目前約為600噸，而在之前的危機(jī)中曾升至1200噸以上?！斑@一切都表明，如果情況惡化，還有相當(dāng)大的進(jìn)一步積累空間?！?/span>
熊市情景
對(duì)于熊市的情景，世界黃金協(xié)會(huì)指出，“可持續(xù)的地緣政治和地緣經(jīng)濟(jì)沖突的解決，將減少保留黃金等對(duì)沖工具作為投資策略一部分的必要性——從而鼓勵(lì)投資者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)，分析師們指出，“考慮到我們過(guò)去六個(gè)月所見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)的完全解決似乎不太可能。但更令人鼓舞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，即使通脹壓力持續(xù)存在，也會(huì)推高美國(guó)國(guó)債收益率，導(dǎo)致收益率曲線變陡。如果通脹進(jìn)一步穩(wěn)定，對(duì)利率的影響將更為顯著。”
世界黃金協(xié)會(huì)表示，熊市情景的影響可能導(dǎo)致黃金回吐其年漲幅的50%或更多。
“在這種情景下，我們的分析表明，黃金可能在下半年回撤12%-17%，最終以積極但較低的兩位數(shù)（甚至個(gè)位數(shù)）回報(bào)率結(jié)束這一年，”分析師們寫(xiě)道?！斑@次回調(diào)相當(dāng)于部分解釋了黃金上半年表現(xiàn)的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)的降低，加上通過(guò)收益率上升和美元走強(qiáng)導(dǎo)致的機(jī)會(huì)成本增加，將引發(fā)黃金ETF的資金外流，并減少整體投資需求。如果美國(guó)國(guó)債再次受到青睞，我們也可能看到央行需求的減速?！?/span>
他們補(bǔ)充道，“黃金市場(chǎng)的技術(shù)分析和投機(jī)性頭寸表明，每盎司3000美元將是一個(gè)自然的‘支撐位’，會(huì)促使機(jī)會(huì)主義的投資買盤。如果黃金跌破這些水平，撤資可能會(huì)加速。話雖如此，較低的金價(jià)會(huì)吸引更多對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者，從而限制了黃金的下行空間，而不是像僅僅看實(shí)際利率和美元那樣可能暗示的那么大?！?/span>
世界黃金協(xié)會(huì)總結(jié)指出，這種黃色金屬“異常強(qiáng)勁”的上半年，是建立在“美元走弱、持續(xù)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)勁的投資者需求和持續(xù)的央行購(gòu)買”的基礎(chǔ)之上的。盡管其中一些驅(qū)動(dòng)因素可能會(huì)持續(xù)到下半年，“但前進(jìn)的道路仍然高度依賴于多種因素，包括貿(mào)易緊張局勢(shì)、通脹動(dòng)態(tài)和貨幣政策?！?/span>
分析師們說(shuō)，“普遍預(yù)期表明，如果宏觀條件保持不變，黃金將以相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)結(jié)束這一年，并具有溫和的上行潛力。如果有像中國(guó)保險(xiǎn)公司這樣的新機(jī)構(gòu)投資者加入，黃金也可能得到部分支持。一個(gè)更動(dòng)蕩的地緣政治和地緣經(jīng)濟(jì)情景可能會(huì)將黃金推高得多，特別是如果更實(shí)質(zhì)性的滯脹或衰退風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，且投資者對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的胃口增長(zhǎng)的話?！?/span>
另一方面，盡管在當(dāng)前環(huán)境下似乎不太可能，但廣泛和持續(xù)的全球貿(mào)易正?；瘜?lái)更高的收益率和復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)偏好，將挑戰(zhàn)黃金的勢(shì)頭。黃金也可能受到央行需求超出當(dāng)前預(yù)期的明顯減速的考驗(yàn)。
總而言之，世界黃金協(xié)會(huì)表示，通過(guò)基本面，他們“相信黃金在當(dāng)前的宏觀格局中仍然處于有利位置，可以支持戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略投資決策?！?/span>
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