調(diào)研時(shí)間：2025年6月23日-6月27日

調(diào)研前后錫價(jià)表現(xiàn)：

基本面，國(guó)內(nèi)錫精礦加工費(fèi)緊，龍頭產(chǎn)能以外精錫整體冶煉開(kāi)工率低，且緬南錫礦涉環(huán)保出口受限，給予錫價(jià)支撐；但同時(shí)國(guó)內(nèi)涉錫中下游正處淡季，顯性庫(kù)存內(nèi)高外低。海外，倫錫庫(kù)存徘徊在2000噸下方，易拉倫錫，不過(guò)馬來(lái)西亞冶煉產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，香港倉(cāng)庫(kù)7月15日運(yùn)營(yíng)，已直接將倫錫現(xiàn)貨對(duì)三月合約拖累到貼水100美元。7月中旬，國(guó)內(nèi)雖仍處錫精礦供應(yīng)緊俏的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)中，但整體傾向錫市中長(zhǎng)期基本面趨勢(shì)以壓制高位錫價(jià)為主。

調(diào)研期間密集走訪灣區(qū)8家涉錫企業(yè)，涵蓋中小型焊料生產(chǎn)、新廢料再生錫錠生產(chǎn)、獨(dú)立或代理錫貿(mào)易企業(yè)、成規(guī)模外資電子焊料生產(chǎn)商、國(guó)內(nèi)錫焊料生產(chǎn)頭部企業(yè)以及上期所注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)。除向產(chǎn)業(yè)客戶分享錫市場(chǎng)、有色金屬整體交投氣氛與宏觀熱點(diǎn)分享外，我們向企業(yè)調(diào)研主要圍繞：產(chǎn)業(yè)鏈下游加工廠消費(fèi)情況？當(dāng)前錫價(jià)下游消費(fèi)商接受能力？企業(yè)的生產(chǎn)備貨情況？上半年錫下游消費(fèi)訂單情況？三季度錫下游加工廠訂單預(yù)期如何？

按企業(yè)類型看：

類型一：這部分企業(yè)是錫市場(chǎng)交投較活躍的市場(chǎng)力量，涉錫中小型一體化企業(yè)很有特點(diǎn)，它們可能在江西、廣西、湖南等地有小型錫礦，同時(shí)可能在當(dāng)?shù)鼗蛳M(fèi)地有小的粗煉爐、精煉設(shè)備，并從事各類中低檔錫合金、錫條、錫膏等的生產(chǎn)，還能回收新舊廢料，甚至從事一部分錫錠內(nèi)外貿(mào)易。由于錫錠上游采銷多以期貨盤(pán)面定價(jià)，中游焊料調(diào)價(jià)相對(duì)滯后，且更下游拿貨量也非常分散，這類企業(yè)主要完成從“批發(fā)”到“零售”的市場(chǎng)分工。

華南地區(qū)這類企業(yè)分布多，形成了交流密度高的現(xiàn)貨圈，他們通常采購(gòu)量在300-500噸/月，開(kāi)工相對(duì)靈活。一線調(diào)研信息主要集中在：

1）參與滬錫期貨的定位：利潤(rùn)薄弱，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足，一般在方向、數(shù)量上符合保值特點(diǎn)，利潤(rùn)點(diǎn)則高度依賴價(jià)格博弈，多以不對(duì)稱、半投機(jī)的方式參與期貨市場(chǎng)。這類企業(yè)大多民營(yíng)背景，期現(xiàn)貨參與靈活度高。企業(yè)保值主要圍繞期現(xiàn)貨庫(kù)存的調(diào)整，以現(xiàn)貨庫(kù)存為主，期貨屬于短線輔助工具。

2）原生精礦供應(yīng)：加工費(fèi)低，6000元（60度精礦）中小型企業(yè)無(wú)力承擔(dān)。目前錫精礦供應(yīng)緊，個(gè)別大廠可規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)，拿礦集中、強(qiáng)開(kāi)工，不過(guò)部分云南中型企業(yè)開(kāi)工也有影響。云南生產(chǎn)成本較低，電價(jià)便宜、人工較低，6500元加工費(fèi)有可能還有利潤(rùn)。

3）江西地區(qū)再生錫：當(dāng)?shù)厣a(chǎn)還算穩(wěn)定，再生料的供應(yīng)還可以。如企業(yè)有固廢危廢牌照，產(chǎn)能具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。這類企業(yè)突出強(qiáng)調(diào)技術(shù)綜合回收能力，經(jīng)營(yíng)策略上以適當(dāng)讓利走貨為主，是期貨公司子公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)蹲點(diǎn)零散拿貨的對(duì)象。江西部分優(yōu)勢(shì)公司走原再生錫一體化，原礦多來(lái)自鎢錫選礦廠。

4）下半年錫錠生產(chǎn)：主要看礦的原料供應(yīng)，傾向大廠開(kāi)工穩(wěn)定性高，中小型產(chǎn)能靈活調(diào)配，6500元/噸加工費(fèi)都不好做，6000元/噸非常難。從錫錠生產(chǎn)端，低加工費(fèi)難以保值。從國(guó)內(nèi)礦冶博弈看，加工費(fèi)下半年可能仍很難回暖，原料庫(kù)存損耗也比較大。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布畸形，基本都集中在礦產(chǎn)端，長(zhǎng)此以往可能埋下“隱患”。

5）對(duì)全球錫礦增量：2025年應(yīng)該還有增量，但上半年供損題材炒作太密集，平衡端上游已經(jīng)動(dòng)態(tài)下調(diào)。后期注意跟蹤國(guó)內(nèi)多元化進(jìn)口礦的品位，佤邦出口避稅品位常低于20%，但現(xiàn)在非洲礦的進(jìn)口品位高，直接60度。建議重視對(duì)比金屬噸進(jìn)口量。

6）對(duì)于消費(fèi)：大多不主動(dòng)談下半年對(duì)消費(fèi)的主觀看法，上半年還是可以的，未來(lái)不確定性大，難以預(yù)測(cè)。華南主要做常規(guī)電子焊料，基本不做華東地區(qū)的光伏焊料，那一塊消費(fèi)領(lǐng)域加工費(fèi)更低。傾向夏季國(guó)內(nèi)錫市場(chǎng)供求兩淡，外圍宏觀不確定較高，對(duì)備貨、訂單持“走一步、看一步”想法，按需采購(gòu)，適當(dāng)不對(duì)稱地做一些價(jià)差，會(huì)加大對(duì)庫(kù)存的預(yù)判與跟蹤。

7）對(duì)于錫錠進(jìn)出口：印尼應(yīng)該不缺的，可以進(jìn)的來(lái)。但一般不會(huì)反映在倫敦倉(cāng)庫(kù)上，倫敦錫錠主要還是馬來(lái)貨，華東貿(mào)易市場(chǎng)較難看到印尼錫錠，但可能印尼進(jìn)口錫錠直接進(jìn)入華東地區(qū)用于生產(chǎn)。

8）對(duì)于交割品牌：上期所期貨倉(cāng)單“小牌”豐富，生產(chǎn)商注冊(cè)也較活躍。但偏高錫價(jià)與淡消費(fèi)背景下，流通環(huán)節(jié)更愿意平水或小貼水拿貨，期貨交割便利賣方，參與交割可能大概率拿到的是有升水現(xiàn)貨。市場(chǎng)對(duì)大廠錫錠升水的看法不一致，有的認(rèn)為品質(zhì)差異沒(méi)有很大，有的則認(rèn)為大廠的生產(chǎn)穩(wěn)定性與供貨保障值得溢價(jià)水平。

9）期貨公司子公司服務(wù)業(yè)務(wù)：錫品種雖小，但小牌溢價(jià)波動(dòng)、區(qū)域溢價(jià)、期現(xiàn)跨期上可操作的空間較多，子公司現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)與場(chǎng)外結(jié)合，在現(xiàn)貨領(lǐng)域服務(wù)效果的認(rèn)可度高。

類型二：屬于成規(guī)模、成一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可用于電子領(lǐng)域的焊料企業(yè)。它們的產(chǎn)品具備一定附加值、標(biāo)準(zhǔn)化高、質(zhì)量有保證、供應(yīng)連續(xù)性強(qiáng)的特點(diǎn)，通常向利潤(rùn)率較高的電子企業(yè)或要求產(chǎn)品穩(wěn)定性的企業(yè)供貨，這類中高端焊料企業(yè)主要依靠產(chǎn)品投研實(shí)力，銷售定價(jià)具有一定溢價(jià)能力。他們通常認(rèn)為主觀判斷錫價(jià)波動(dòng)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)大，強(qiáng)調(diào)較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠诂F(xiàn)貨保值模式。

1) 競(jìng)爭(zhēng)性一般的焊料品種保值，上下游不對(duì)稱，下游過(guò)于零散，幾百公斤的提貨，而期貨是按噸，匹配保值的難度很大。上游冶煉廠可以做到較匹配的盤(pán)面保值。

2）對(duì)于消費(fèi)前景：上半年大多訂單穩(wěn)定，如果客戶板塊分散，銷售量還有一些增長(zhǎng)。下半年不確定性大。

3）對(duì)含銻、含鉍錫焊料的出口限制：上半年遇到較大困難，需要特殊申請(qǐng)審批、流程長(zhǎng)，但屬于小眾焊料品種，占比不高，添加限制類金屬主要是低溫需要；另外含鉍焊料可能有一定的軍事用途。

4）對(duì)拓展海外市場(chǎng)：興趣更高，如墨西哥、泰國(guó)地區(qū)，規(guī)避貿(mào)易不確定風(fēng)險(xiǎn)?？赡芤矔?huì)涉足進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域。尤其關(guān)注LME香港倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)后，華南地區(qū)錫進(jìn)出口套利物流可能的機(jī)會(huì)。

類型三：上期所交割倉(cāng)庫(kù)

現(xiàn)貨堆場(chǎng)與期貨倉(cāng)庫(kù)嚴(yán)格區(qū)分，期貨垛位各品牌錫錠均有出現(xiàn)，錫交割品碼放清晰。倉(cāng)庫(kù)端最緊張的是交割前兩三個(gè)交易日市場(chǎng)的集中減倉(cāng)與注冊(cè)倉(cāng)單增多的特殊時(shí)段。不過(guò)，錫庫(kù)存量小、壓力有限。同樣關(guān)注LME香港倉(cāng)庫(kù)中外合資物流商的運(yùn)作效率與規(guī)則。