近日，特朗普突然宣布銅行業(yè)關(guān)稅，即美國將對進口銅征收50%的關(guān)稅，于2025年8月1日生效。消息一經(jīng)發(fā)布，COMEX銅價快速上漲至近5.896美元/磅，再一次創(chuàng)下歷史新高。對應(yīng)地，美倫價差在短時間內(nèi)快速走擴至超3100美元/噸，對應(yīng)31.5%的幅度。此后，伴隨市場情緒緩和，CL價差逐漸回落至2500-2600美元/噸，計價約26%-27%的幅度。

圖表1：COMEX-LME銅價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，LME，中糧期貨研究院

回顧今年在關(guān)稅預(yù)期影響下的銅市場，自今年年初特朗普宣稱要對包含墨西哥、加拿大等國加征關(guān)稅以來，美倫價差便開始走擴，而至3月特朗普宣布對所有進口鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅之后，銅關(guān)稅預(yù)期由此走強，美倫價差維持于1000美元/噸上方，銅貿(mào)易套利空間由此打開，大量銅現(xiàn)貨由非美地區(qū)運往美國，改變了傳統(tǒng)貿(mào)易流，導(dǎo)致銅區(qū)域化的結(jié)構(gòu)性矛盾持續(xù)存在，即國內(nèi)及LME的庫存持續(xù)走低，而COMEX庫存大幅上升。

圖表2：非美地區(qū)電解銅庫存

數(shù)據(jù)來源：SMM，SHFE，LME，中糧期貨研究院

分項來看，今年美國進口銅的增量自3月之后開始顯現(xiàn)，增量主要來源于智利（20.7萬噸）及剛果（6.1萬噸），分別貢獻(xiàn)約54%、16%。若從智利海關(guān)的出口數(shù)據(jù)來看，1-5月智利精煉銅出口量約為72.2萬噸，其中向美國出口約35.4萬噸，同比增加19萬噸，向中國、韓國出口分別為12.3萬噸、3.3萬噸，同比減少約18萬噸、4萬噸。因此，套利窗口的打開使得更多智利銅運往美國，從而犧牲了部分本應(yīng)出口至亞洲的份額。而根據(jù)我國的海關(guān)數(shù)據(jù)來看，1-5月我國進口電解銅約為134.6萬噸，其中來源于剛果（金）約為52.7萬噸，同比減少約1.8萬噸，而上半年剛果（金）產(chǎn)量增量約為4.4萬噸，基本能與美國進口增量完全匹配。因此，在關(guān)稅預(yù)期未落地前，現(xiàn)貨貿(mào)易流的套利空間使得非美地區(qū)可流通的電銅均流入美國。

圖表7：智利精煉銅出口量

數(shù)據(jù)來源：智利海關(guān)，中糧期貨研究院

當(dāng)然，目前距8月1日仍有近半個月的時間，其中仍存在兩個風(fēng)險。一是關(guān)稅生效的時間有所延遲，雖然概率較低，但若發(fā)生，則前期美國虹吸非美地區(qū)的貿(mào)易流將繼續(xù)恢復(fù)，LME及國內(nèi)庫存難有明顯回升。二是美國銅關(guān)稅是否存在對個別國家豁免的可能。根據(jù)美國的進口結(jié)構(gòu)，每年進口精煉銅中約有70%左右來源于智利，17%來源于加拿大，7%來源于秘魯，近年非洲占比亦逐步提升至4%。若美國決定豁免這些國家，尤其是智利，關(guān)稅的影響將大幅減弱，更多智利銅將運往美國，從而補足其國內(nèi)的缺口。若美國考慮對秘魯及加拿大豁免，則關(guān)稅的影響將繼續(xù)存在但相較未豁免將有所減弱，秘魯及加拿大年產(chǎn)電解銅共約70萬噸，在此情境下銅的貿(mào)易流將再度改變，兩地本應(yīng)運往其他地區(qū)的銅或?qū)⑷苛魅朊绹?/span>