宏觀分析
國內：國家主席在越共中央駐地同越共中央總書記舉行會談，并共同見證中越雙方簽署的45份雙邊合作文本展示。國家副主席出席2025年海南自由貿易港全球產業(yè)招商大會并致辭：中國堅持以高水平開放促進高質量發(fā)展，正在加快推進海南自由貿易港核心政策落地。外交部回應美方豁免部分產品關稅稱，敦促美方放棄極限施壓的錯誤做法，在平等、尊重、互惠的基礎上，通過對話解決問題。海關總署數據顯示，2025年一季度我國貨物貿易進出口總值10.3萬億元，創(chuàng)歷史同期新高，連續(xù)8個季度超過了10萬億元，同比增長1.3%。其中3月按美元計出口同比增長12.4%，進口下降4.3%。央行4月14日開展了430億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，當日有935億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠505億元。
國際：美國政府啟動了由商務部牽頭的232國家安全調查，朝著對半導體和藥品進口征收關稅邁出了決定性的一步。特朗普稱正在考慮一些措施來幫助汽車制造商調整來自墨加的供應鏈。美國財長表示，沒證據表明主權國家拋售美債，有必要可以加大美債回購，秋季將討論下一任美聯(lián)儲主席。日本首相石破茂周一在國會表示，預計本周和美國開始關稅談判。美聯(lián)儲理事沃勒表示，關稅對通脹的影響是暫時的，若通脹影響偏小，可能今年稍晚降息。美國3月短期通脹預期創(chuàng)18個月新高，長期通脹預期下降。
大類資產：4月14日，亞洲交易時段，關稅風波后，市場波動顯著下降。A股和港股震蕩上行，上證指數和恒生指數分別上行0.76%和2.4%。債市方面，總體呈震蕩態(tài)勢，10年期國債收益率上行0.5bp。美股交易時段，關稅前景不明，美股漲勢受限，三大股指高開低走，全天小幅收漲，標普和納指分別上行0.79%和0.64%。美債方面，隨著市場波動率下降，流動性風險降低，長端美債開始修復，10年期美債收益率全天下行10bp。匯率方面，美元和人民幣均呈震蕩態(tài)勢，美元指數下行0.08%，收報99.7。在岸人民幣對美元16:30收盤報7.3021，較上一交易日上漲224個基點，夜盤收報7.3090。商品方面，市場緊張情緒階段性緩和，黃金有所調整，原油、金屬保持震蕩，Comex黃金收跌0.86%，WTI原油隔夜上行0.13%，南華金屬指數小幅收漲0.50%。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩?？紤]到目前市場已經對年內3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關注未來美國就業(yè)和經濟數據，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進一步發(fā)酵下預計黃金價格仍有進一步沖擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格維持震蕩，COMEX黃金期貨跌0.55%報3226.8美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.14%報32.275美元/盎司；夜盤滬金-0.32%，滬銀+0.51%。雖然對等關稅的暫緩一度為權益市場帶來了大幅反彈，但關稅對美國經濟的利空仍然存在，疊加美債當前遭遇流動性風險，市場依舊擔憂經濟以及金融市場可能出現(xiàn)風險，權益類保持大幅波動的態(tài)勢，貴金屬由其避險屬性而獲得利好支撐，黃金價格再度突破歷史新高。展望未來，預計關稅帶來的不確定性以及其對市場帶來的負面擔憂仍將繼續(xù)發(fā)酵，風險偏好的收縮也將會繼續(xù)有利于貴金屬價格的走強。Comex黃金運行區(qū)間【3200,3250】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【755，770】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【30，35】 美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7500，8800】元/千克。
投資策略：\
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
上一交易日LME銅收9220.5美元/噸，漲0.40%。上海升水0，廣東升水15。宏觀方面，搶出口帶動下，國內3月以美元計出口同比增12.4％。海外方面，紐約聯(lián)儲3月調查顯示短期通脹預期上升，消費者信心低落?；久嫔?，供應端，再生冶煉尚未受影響，雖有冶煉檢修，但四月排產預期仍較高。近期海外有冶煉減量消息出現(xiàn)，其原料或將流入國內。消費端，下游線纜企業(yè)反饋訂單尚可，銅價有所回落后，消費韌性體現(xiàn)，國內社庫保持較快去庫節(jié)奏。展望后市，短期驅動相對分化，美元明顯走弱令金屬價格企穩(wěn)，然而考慮關稅仍有潛在需求拖累，短期或尚未確立趨勢反彈。
投資策略：短期采購建議在低位少量進行。
風險提示：國內外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預期等。
鋁
LME上一交易日收于2378.5，日跌18.5或0.77%?；久鎭砜?，國內錠棒去庫尚可但整體同比仍偏弱，或因持續(xù)低價對消費有所抑制，但當前庫存延續(xù)下去二季度末仍有望見到60w左右的庫存?，F(xiàn)貨市場偏弱，back結構疊加看跌預期，持貨商有意出貨變現(xiàn)，下游需求難以消化，現(xiàn)貨貼水擴大；鋁棒加工費小幅下滑但仍偏強。成本端看，國內能源價格企穩(wěn)、氧化鋁現(xiàn)貨價格繼續(xù)走弱，炭塊價格持穩(wěn)于高位；海外歐洲天然氣價小幅反彈，電價繼續(xù)走弱。
投資策略：關稅政策反復，單邊建議觀望，若鋁價回調1.93w附近多頭仍可考慮采購保值。
風險提示：宏觀風險、國內需求轉弱風險、廢鋁減量超預期的風險。
鉛
隔夜倫鉛窄幅波動收跌0.03%至1911美元，滬鉛下跌0.56%至16825元/噸。國內現(xiàn)貨成交有改善，當前鉛價表現(xiàn)更多跟隨宏觀市場情緒波動，四月份供需雙弱，且隨著關稅征收的動態(tài)變化，與美國外貿業(yè)務相關的產業(yè)均表現(xiàn)為觀望或等待政策明朗，國內等待更過刺激政策出臺，短期而言，鉛價或得以短暫修復，但仍需警惕宏觀風險的反復，預計滬鉛波動區(qū)間【16500,17200】元，倫鉛波動區(qū)間【1880，1980】美元。
投資策略：市場情緒企穩(wěn)后低位參與，內外比價升至進口窗口開啟跨市反套可止盈。
風險提示：全球市場交易衰退預期引發(fā)的商品價格系統(tǒng)性風險。
鋅
昨日國內評級展望被下調，出于對消費復蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經濟復蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內復蘇節(jié)奏看，經濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由于供應端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調，令冶煉利潤過低，因而市場開始關注一季度冶煉減產的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日倫鋅震蕩運行，最終收報2637美元，跌幅0.9%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對05合約升水310-290元，廣東現(xiàn)貨對05合約升水240-300元附近,，升水有所回落。由關稅對等政策所引發(fā)的市場恐慌情緒在關稅政策有所松動后，市場情緒有所修復，鋅價也低位反彈；按照目前價格看，由于傷及尾部成本不夠，因而不建議在目前價格做戰(zhàn)略多頭。由于冶煉在目前價格下還有利潤，因而品種上無法看到大幅的反彈；短期看倫鋅上方2700美元附近的壓力位；此外，由于此前下游進行了較大程度的補庫，因而隨著價格的反彈，下游接貨能力也有所削弱，可考慮輕倉lending，單邊建議觀望。
投資策略：下游可考慮補庫
風險提示：消費表現(xiàn)超預期
鎳
上一交易日倫鎳收于15370美元/噸，漲2.3%；滬鎳主力收于123650元/噸，漲0.6%。宏觀上，關稅戰(zhàn)消息多發(fā)，走勢難言明朗，宏觀情緒大幅擺動風險仍不可忽視。微觀上，資源端價格堅挺，對成本形成一定支撐，鎳鐵端價格快速下跌主要反映的是在不銹鋼價格大幅下行情況下鐵廠冶煉利潤受擠壓的情況。一級鎳國內有所累庫，臨近交割，現(xiàn)貨有一定走弱跡象，預計遠期現(xiàn)貨或有一定回落。綜合來看，關稅沖擊下，全球經濟增長前景面臨巨大挑戰(zhàn)，宏觀需求或不佳，驅使鎳價向下尋找底部，當前鎳礦價格下火法一體化電積鎳面臨虧損，鎳價短期有向上修復的動力，但宏觀關稅沖擊風險較大，建議觀望，短期預計滬鎳主力運行區(qū)間【11.0，13.5】萬元/噸。
投資策略：觀望。
風險提示：宏觀情緒大幅擺動，印尼產業(yè)政策超預期變動。
錫
上一交易日LME錫收于31345美元/噸，跌0.48%。滬錫夜盤收于259620元/噸，跌0.07%。國內即期冶煉原料仍面臨壓力，但剛果金復產或預計令未來原料矛盾弱化。印尼方面有消息稱將提高礦業(yè)特權使用費，近期建議關注。消費端，近期價格波動令下游采購再度轉弱。展望短期價格，考慮即期原料偏緊，但關稅不確定性仍存，價格短期或寬幅震蕩。
投資策略：新開倉建議謹慎。
風險提示：宏觀政策預期變化，海外供應恢復超預期等。
焦炭
4月14日周一夜盤焦炭J2505收漲0.75%至1547.5元/噸，領漲黑色。14日天津、河北部分鋼廠接受焦炭采購價的首輪提漲，幅度50-55元/噸，焦鋼博弈多日的首輪提漲開始兌現(xiàn)，預計15日將全面落地，盈利的鋼廠向虧損的焦化廠讓利，使焦化廠盈虧平衡。然而，基本面來看，盡管在鋼廠利潤支撐下最近一周鐵水繼續(xù)復產，但受美國“對等關稅”打壓鋼材需求前景、國內鋼材廠庫壘積、鋼廠焦炭高庫存以及煉焦煤社會總庫存持續(xù)攀升等多重因素影響，鋼廠焦炭呈現(xiàn)主動去庫。我們認為，短期我國鋼材和鋼制品出口的阻力增大，產業(yè)鏈存在自下而上主動去庫存、走負反饋邏輯的可能。估值方面，當前港口準一冶金焦倉單1495元/噸，J2505升水3.5%。
投資策略：單邊偏空，或買成材空焦炭
風險提示：鋼需超預期增長，碳元素供應收緊
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2505收漲-2.00%至9310元/噸，主力合約持倉14.60萬手，日增倉5714手。4月14日，廣期所工業(yè)硅期貨倉單錄得70245手，較上一交易日增加3手。據SMM，不通氧553#華東均價9950元/噸，持穩(wěn)；通氧553#華東均價10100元/噸，持穩(wěn)；421#華東10900元/噸，持穩(wěn)。市場成交不佳，低價貨源拉低成交重心。宏觀情緒動蕩，供需雙減去庫有限，工業(yè)硅價格處于持續(xù)測試底部空間過程中。西南產區(qū)復產預備，但復產節(jié)奏較往年緩慢，豐水期現(xiàn)金成本指引硅價上方壓力位，價格反彈將給予企業(yè)套期保值操作空間。當前硅價一方面受到宏觀情緒影響，另一方面現(xiàn)貨交易持續(xù)疲軟，基本面去庫有限，預計工業(yè)硅維持弱勢運行，主力合約核心價格區(qū)間【9200,9600】元/噸，后市關注上游減產情況。
投資策略：逢高沽空，但下方空間有限
風險提示：宏觀情緒擾動，多晶硅超預期復產
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲-0.83%至70760元/噸，持倉11.81萬手，日增倉-16084手。4月14日，廣期所碳酸鋰期貨倉單錄得29033手，較上一交易日增加110手。上一交易日現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，smm電池級碳酸鋰均價7.16萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價6.965元/噸。SMM鋰輝石精礦CIF價格809美元/噸，價格持續(xù)下跌。近期盤面受宏觀消息影響劇烈震蕩，2505合約持倉量下降明顯，但目前虛實比仍相對較高。精礦價格持續(xù)下跌，成本支撐削弱，鋰價重心下壓，現(xiàn)貨采購維持剛需采買?？紤]后市6-7月為傳統(tǒng)消費淡季，中期需求預期不佳，后市累庫壓力較大，鋰價承壓。展望后市，宏觀政策不確定性高，碳酸鋰價格處于震蕩磨低階段，后市價格偏弱運行，主力合約價格區(qū)間【68000,73000】元/噸，后市關注供給減產情況和正極去庫情況。
投資策略：觀望，反彈時高點沽空
風險提示：宏觀情緒變化，需求超預期
