二價格影響因素分析

1、宏觀金融

美國方面，關(guān)稅對預(yù)期擾動顯著，美聯(lián)儲維持謹(jǐn)慎態(tài)度。特朗普簽署行政令，對加拿大和墨西哥進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，隨后又對實(shí)施進(jìn)程進(jìn)行了推遲，特朗普還表示相關(guān)關(guān)稅措施將適用于所有國家，市場對關(guān)稅擔(dān)憂明顯加強(qiáng)。同時，美國市場對進(jìn)口黃金征稅的擔(dān)憂，也導(dǎo)致黃金實(shí)物快速流入美國，黃金買盤快速增加。關(guān)稅也給美聯(lián)儲帶來一定困擾，美聯(lián)儲柯林斯表示，廣泛征收關(guān)稅應(yīng)會對價格產(chǎn)生影響；普遍性的關(guān)稅將提升各生產(chǎn)層次的價格，同時大規(guī)模關(guān)稅還會產(chǎn)生第二輪影響；還需采取更多措施以降低通脹；目前暫無再次降息的緊迫性，美聯(lián)儲對政策應(yīng)保持耐心和謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲博斯蒂克表示，美聯(lián)儲對關(guān)稅影響的回應(yīng)將取決于通脹預(yù)期；再次降息的前提是希望看到住房通脹開始放緩，預(yù)計不會在3月FOMC貨幣政策會議之前掌握與關(guān)稅問題相關(guān)的通脹信息；當(dāng)前不確定性正在加劇，希望保持謹(jǐn)慎，避免政策朝某個方向傾斜后再不得不調(diào)整。美聯(lián)儲戴利表示，美聯(lián)儲還沒有完成通脹方面的工作；美聯(lián)儲承諾通貨膨脹率為2%，并將致力于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。美聯(lián)儲古爾斯比表示，如果通脹上升或經(jīng)濟(jì)進(jìn)展停滯，美聯(lián)儲需要弄清楚這是由于過熱還是關(guān)稅導(dǎo)致的；識別任何通脹的原因?qū)τ跊Q定美聯(lián)儲何時以及是否應(yīng)采取行動至關(guān)重要。美聯(lián)儲副主席杰斐遜表示，官員們應(yīng)謹(jǐn)慎調(diào)整利率；通脹在過去兩年半里大幅下降，但相對于2%的目標(biāo)仍然略高。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國1月ISM制造業(yè)PMI為50.9，自2022年10月以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，預(yù)期49.8，前值49.3；美國1月ISM非制造業(yè)PMI由前值54降至52.8，低于預(yù)期的54.3，新訂單指標(biāo)降至7個月低點(diǎn)。就業(yè)方面，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.3萬人，為三個月最低水平，預(yù)期為17萬人；1月失業(yè)率為4%，預(yù)期為持平于4.1%；1月平均時薪環(huán)比增長0.5%，同比增長4.1%，均高于預(yù)期和前值。值得關(guān)注的是，截止2024年3月的12個月數(shù)據(jù)大幅下修58.9萬人，為2009年以來最大下調(diào)幅度，表明此前美國勞動力市場并不如此前數(shù)據(jù)顯示的火熱。美國消費(fèi)者信心也正在下跌，美國2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值跌3.3點(diǎn)至67.8，創(chuàng)7個月新低。關(guān)稅擔(dān)憂推動一年期通脹預(yù)期大幅上升1個百分點(diǎn)至4.3%，為2023年11月以來最高水平。

歐洲方面，經(jīng)濟(jì)壓力仍存，歐央行官員維持鴿派。歐洲通脹稍有反彈，歐元區(qū)1月CPI初值同比升2.5%，預(yù)期升2.4%，前值升2.4%；環(huán)比降0.3%，前值升0.4%。消費(fèi)仍然低迷，歐元區(qū)2024年12月零售銷售環(huán)比降0.2%，預(yù)期降0.1%；同比升1.9%，預(yù)期升1.9%。歐洲央行管委維勒魯瓦表示，正在接近2%的通脹目標(biāo)，歐洲央行可能會有更多的降息。歐洲央行副行長金多斯表示，通脹正接近歐洲央行設(shè)定的2%目標(biāo)，利率會降到多低取決于通脹的發(fā)展。歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩表示，通脹降至2%所需時間可能久于預(yù)期，通脹風(fēng)險仍然是雙向的，應(yīng)在制定貨幣政策時保持靈活性。

總體來看，近期擾動市場的核心為特朗普的關(guān)稅政策，盡管貴金屬利多并不顯著，但市場對于關(guān)稅的擔(dān)憂以及階段性的交易行為拉動黃金快速上漲，在關(guān)稅政策明朗后，黃金上漲動能或?qū)⒂兴鶞p弱。

2、持倉分析

截止2025年2月7日，SPDR 黃金 ETF 持有量為868.5噸，較上周增加3.73噸，截止2025年2月4日，COMEX 黃金非商業(yè)多頭凈持倉為302508張，較上周增加3099張。

截止2025年2月7日，SLV 白銀 ETF 持有量為13389.47698噸，較上周減少492.99噸，截止2025年2月4日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉為50361張，較上周增加5993張。

策略

特朗普關(guān)稅政策擾動市場，一方面政策規(guī)模及范圍的不確定性給市場帶來擔(dān)憂，另一方面美國對黃金進(jìn)口征稅的擔(dān)憂帶來階段性實(shí)物需求的攀升，推動金價上行。特朗普的政策也給美聯(lián)儲帶來困擾，美聯(lián)儲需持續(xù)識別潛在通脹來源，是否是經(jīng)濟(jì)過熱或關(guān)稅，因而美聯(lián)儲官員表態(tài)更加謹(jǐn)慎。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，PMI數(shù)據(jù)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)表現(xiàn)分化，新增非農(nóng)與失業(yè)率亦有參差?？傮w來看，特朗普關(guān)稅政策顯著擾動貴金屬市場，但我們認(rèn)為特朗普關(guān)稅政策實(shí)則早有預(yù)期，當(dāng)前市場上漲更多由交易性因素引起，考慮到短期貴金屬實(shí)質(zhì)性利多有限，若特朗普關(guān)稅政策逐漸明朗，貴金屬漲勢或階段性放緩。